Акционерная стоимость компании

Оценка качественного состава бизнес-портфеля, применение методов снижения негативных последствий роста компании и расширения направлений ее деятельности, выбор оптимальной модели корпоративного центра – все это составляет комплекс базовых этапов на пути к организации бизнеса в рамках одного холдинга, ориентированного на генерирование стоимости.

Все компании, акции которых свободно обращаются либо планируются к обращению на рынке ценных бумаг, неизбежно сталкиваются с необходимостью создания стоимости для своих акционеров. Возможно, из-за неразвитости фондового рынка в Украине данный вопрос является менее актуальным для украинских компаний. Однако в том, что за стоимостным подходом в оценке результатов работы бизнеса стоит будущее, большинство украинских менеджеров уже давно не сомневается. Уже сейчас многие отечественные компании взяли для себя за ориентир максимизацию своей рыночной стоимости, и это относится не только к акционерным обществам. Каждой компании приходится прокладывать собственный путь к цели, исходя из своих стартовых позиций и индивидуальных установок. Серьезным же препятствием на этом пути пока остается отсутствие адекватных механизмов оценки бизнеса в режиме on-line, которая, в случае котировки акций компании на бирже, происходит автоматически.

Для менеджеров отечественных компаний сегодня основной вопрос заключается уже не в том, необходимо ли и почему необходимо создавать стоимость компании, а в том, как ее создавать. Компаниям, желающим внедрить у себя систему управления, ориентированную на стоимость, учебники предлагают целый ряд методик. Какие-то из них сулят практически немедленный эффект, другие же требуют от менеджеров готовности посвятить себя внедрению многолетних программ модернизации. Для использования одних нужны огромные массивы данных и продвинутые учетно-информационные системы, а применяя другие, можно обойтись минимальным объемом информации.

Рис. 1. Основные направления деятельности по созданию стоимости компании

В целом, как показано на рис. 1, можно выделить шесть пронизанных стоимостным мышлением направлений (этапов) деятельности, на которых компания должна сосредоточить свои усилия по созданию стоимости:

  • подкрепить свои целевые установки четкими количественными индикаторами, увязанными с созданием стоимости;
  • строго придерживаться такого подхода к управлению своим бизнес-портфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);
  • удостовериться в том, что организационная структура компании и ее корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;
  • глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнес-подразделения;
  • наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности;
  • найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотивации к созданию стоимости (нужно использовать как материальное вознаграждение, так и другие формы поощрения).

Более подробно остановимся на втором и третьем этапах, поскольку именно они являются предметом рассмотрения в рамках данной статьи. Итак, мы можем утверждать, что формирование адекватного бизнес-портфеля и реализация его работы в виде оптимальной организационной структуры является важнейшим этапом создания стоимости. Более того, можно говорить о том, что это является неким базисом или основой для успешного построения процесса управления стоимостью, поскольку именно на этом этапе закладывается фундамент взаимоотношений между различными звеньями бизнеса.

Процесс формирования бизнес-портфеля всегда происходит на фоне выбора между полной диверсификацией бизнеса и концентрацией усилий в одном направлении деятельности. Безусловно, эти формы являются двумя крайностями в организации бизнеса, и на практике большинство компаний занимают промежуточные состояния. Чаще всего компания даже при максимальной диверсификации имеет какое-то основное направление деятельности, которое приносит максимальные доходы или имеет максимальные перспективы роста. В то же время, ориентированный на один вид деятельности монобизнес чаще всего «по ходу дела» обрастает какими-то непрофильными активами.

Для более полного понимания специфики каждой формы организации бизнеса и её влияния на процесс создания стоимости целесообразно рассматривать именно две крайние позиции. Сторонников диверсификации деятельности столь же много, сколь и противников. И в этом нет ничего странного, поскольку многочисленные преимущества многопрофильного бизнеса зачастую перекрываются целым рядом существенных недостатков.

Безусловно, основным достоинством диверсификации бизнеса является его высокая устойчивость к конъюнктурным изменениям рынка. Чаще всего снижение доходов в силу кризиса в одной отрасли компенсируется ростом доходов на подъеме в другой отрасли, что позволяет многопрофильным гигантам всегда оставаться «на плаву». Более того, при определенном масштабе роста многопрофильного бизнеса даже существенное снижение эффективности управления компанией порой уже не в состоянии «потопить корабль», поскольку он превращается в самодостаточную систему, обладающую определенной синергией роста и уже имеющую доступ к определенным ресурсам, обладающую определенной лояльностью потребителей, владеющую именем на рынке. Стабильность бизнеса является немаловажным фактором если не роста, то, по крайней мере, стабилизации на достаточно высоком уровне рыночной стоимости компании. Однако чаще всего в мире финансов стабильность и надежность противопоставляются доходности. Определенные недостатки диверсифицированного бизнеса обычно не позволяют создать высокоэффективную компанию и достичь уникальных результатов в каком-то направлении деятельности. Снижение маневренности многопрофильных компаний за счет усложнения бизнес-процедур и роста иерархичности принятия решений дополняется снижением контроля со стороны руководства холдинга над каждым отдельным направлением бизнеса и недостатком его финансирования. Последнее особенно свойственно нашему постсоветскому бизнесу. На заре приватизации и формирования рынка большинство диверсифицированных бизнесов, многие из которых сейчас превратились в так называемые финансово-промышленные группы, создавались не осознанно, а скорее стихийно по мере встречи на пути перспективных активов. Предпринимательская жила хозяина не позволяла пройти мимо «жирного куска» и по мере появления средств и возможностей бизнес разрастался как снежный ком. Но одно дело начать новый перспективный проект и совсем другое – довести его до состояния эффективно функционирующего бизнеса, особенно в ситуации, когда таких проектов у тебя два, три или вообще десять. Хроническая нехватка средств для полномасштабного финансирования всех проектов в рамках многопрофильного бизнеса до сих пор является типичной ситуацией в украинских компаниях.

Условия же функционирования монобизнеса совершенно иные. Здесь все усилия менеджеров прилагаются в одном направлении, и потому добиться высокоэффективной организации деятельности легче. Концентрация финансовых ресурсов в одном направлении также позволяет развиваться необходимыми темпами. Основная же проблема здесь – это правильный выбор того единственного направления деятельности для бизнеса. Именно это определяет возможности, границы и перспективы роста рыночной стоимости компании. Выход, например, на очень узкий рынок каких-либо товаров или услуг может однажды ограничить рост компании, когда она полностью заполнит свою нишу на этом рынке, максимально потеснив своих конкурентов. Нестабильный же рынок, подверженный частым колебаниям, и вовсе может привести к краху даже эффективно функционирующий бизнес. К сожалению, необъятных и абсолютно стабильных рынков товаров или услуг либо очень мало, либо доступ на такие рынки уже закрыт (иначе они и не были бы стабильными). Поэтому теоретически любой монобизнес рано или поздно в процессе роста сталкивается с потребностью диверсификации. Обычно это происходит путем расширения ассортимента и спектра товаров и услуг в рамках одного направления деятельности, затем происходит освоение технологических цепочек смежных с основной деятельностью (производство, торговля, логистика) с постепенным достижением такой ситуации, когда уже это сложно называть одним направлением.

В ситуации, когда компания для дальнейшей максимизации своей стоимости на рынке выходит на серьезный уровень роста и диверсификации своей деятельности, важно разработать комплекс мер по снижению негативных последствий такого роста. В этом случае целесообразно прислушаться к следующим рекомендациям:

  • снижение маневренности компании можно избежать путем четкой регламентации бизнес-процедур и введением иерархической системы реагирования на возможные сбои работы на любом уровне управления. Этого можно достичь созданием корпоративного центра или управляющей компании, которая сможет координировать деятельность холдинга. Однако здесь также важно сохранить определенную степень делегирования полномочий топ-менеджерам «на местах», что позволит последним самостоятельно решать проблемы бизнеса на нижнем уровне, поскольку именно там зачастую закладывается основа дисбаланса во всем бизнесе или в отдельном его направлении. Подробнее о выборе соответствующей модели корпоративного центра мы поговорим чуть позже;
  • так называемой «потери фокуса» или, проще говоря, недостатка внимания к каждому направлению деятельности также можно избежать. Корень данной проблемы лежит в недоверии собственника к способностям наемного менеджмента или идеализация им (собственником) своих возможностей. Это позволяет собственнику считать, что он сможет все проконтролировать и довести до ума все направления своего многопрофильного бизнеса. Однако человек не идеален, а в сутках лишь 24 часа. Поэтому здесь тоже необходимо максимально делегировать полномочия и сконцентрироваться на системе отчетности, через которую и пытаться контролировать бизнес. Для собственника бизнеса основными показателями отчетов будут стоимость чистых активов, которая должна расти, и рентабельность инвестированного капитала, которая не должна быть ниже доходности по самым безрисковым вложениям. На все остальное, собственно, есть смысл обращать внимание лишь в случае неудовлетворенности этими двумя показателями;
  • проблему недофинансирования отдельных направлений бизнеса в многопрофильных компаниях, безусловно, можно решать лишь путем организации разумного планирования. При построении планов важно не обманывать себя и не надеяться на «авось». Планировать средства на финансирование проектов следует исходя из самого пессимистического варианта (конечно, если только при таком варианте остается экономическая целесообразность запуска проекта). Безусловно, не стоит начинать дело, если нет достоверных источников получения средств для его завершения;
  • с низкой мотивацией персонала, присущей порой крупным структурам, хорошо справляется предоставление финансовой самостоятельности. Это лекарство на заре перестройки называлось «самофинансирование». Однако надо понимать разницу между инвестиционным и операционным бюджетами и не требовать, чтобы наемный директор обходился без дополнительных вложений собственника бизнеса – в этом случае он и сам мог бы стать владельцем. В самом простом случае деятельность выделяется в отдельный центр финансовой ответственности (ЦФО), что легко осуществляется даже без выделения в отдельное юридическое лицо. В дальнейшем ведется учет доходов и расходов, и, соответственно, финансовых результатов, именно в этом разрезе. В данном случае, спрашивать за эффективность придется не с юридического лица, а вполне конкретного должностного лица. Остерегаться следует, очевидно, воровства. Поскольку из фактически-рентабельного бизнеса сделать балансово-бесприбыльный – вопрос доброй воли руководителя подразделения. Время от времени сравнивайте затраты со здравым смыслом, глубина отчетов должна позволять это сделать;
  • недостаток, связанный с размыванием единого брэнда в случае разнопрофильной деятельности, можно практически свести к нулю путем разделения брэндов, причем даже в пределах одного юридического лица. В этой связи часто приводится пример японских компаний-производителей теле- и видеотехники: Technix, Panasonic и Canon. У каждой из торговых марок разный уровень цены и качества, а производит все это компания Macusyta Electric, являющаяся владельцем всех трех торговых марок. Понятно, что одним уровнем качества не заставить потребителя купить телевизор одной и той же марки втрое дороже, а вот то, что Technix на порядок «круче» – это признается охотно.

Как уже было сказано ранее, формирование корпоративного центра в многопрофильной компании позволяет снизить влияние ряда недостатков, присущих крупному бизнесу, и поддерживать тенденцию роста рыночной стоимости компании во время её физического роста (нередки случаи, когда рост активов компании сопровождается снижением её рыночной стоимости). Большинство отечественных компаний убеждать в этом тезисе не приходится: практически любой бизнес, контролирующий различные направления или разных операторов в одном направлении деятельности, имеет корпоративные центры в том или ином виде. Это может быть отдельное юридическое лицо или просто группа лиц, работающих в качестве ассистентов при совете директоров либо ином органе управления. Однако форма работы корпоративного центра не столь важна по сравнению с функциональными задачами и полномочиями такого центра. В зависимости от их набора и соотношения можно сконструировать разные модели корпоративного центра. От выбора правильной модели во многом зависит возможность компании «генерировать» стоимость.

Международная консалтинговая компания McKinsey&Co по итогам масштабного исследования предложила четыре модели управления обособленными подразделениями под названием: «Финансовый холдинг», «Стратегический архитектор», «Стратегический контролер» и «Оператор». Краткое описание каждой модели представлено в табл.1

Табл.1 Модели управления обособленными подразделениями

Финансовый холдинг Стратегический архитектор Стратегический контролер Оператор
Описание модели
  • Приобретение (создание) новых компаний, их реструктуризация и назначение эффективного менеджмента.
  • kонтроль над деятельностью бизнес-единиц через утверждение бюджетов и получение отчетов об их выполнении.
  • Вмешательство в деятельность бизнес-единиц в исключительных случаях, только для того, чтобы добиться поставленной цели
  • Разработка стратегической концепции, в рамках которой бизнес-единицы развивают собственные инициативы.
  • Вмешательство в деятельность бизнес-единиц путем проведения выборочных ревизий и проверок действующих бизнес-процедур
  • Тщательная проверка и оценка стратегии бизнес-единиц с помощью концентрации функциональных знаний и навыков в корпоративном центре.
  • Вмешательство в деятельность бизнес-единиц с целью организации взаимодействия и максимального использования эффекта синергии
  • Установка всех регламентов работы бизнес-единиц от утверждения целей до текущего контроля над их выполнением.
  • Вмешательство в деятельность бизнес-единиц путем регулярной проверки всех параметров операционной деятельности и принятия основных решений

«Финансовый холдинг»
Головная компания, исполняющая роль корпоративного центра, практически отпускает свои бизнес-единицы в свободное плавание и ставит перед ними достаточно лаконичные цели финансового характера. В этом случае выбор стратегии, ключевые вопросы оперативной деятельности, а во многом и функции контроля делегируются руководителю проекта, который лишь отчитывается по итогам периода о выполненных целях и достигнутых финансовых результатах. Центр в этом случае контролирует только денежный поток в рамках инвестиционной и финансовой деятельности, причем ограниченным образом. «Финансовый холдинг» является ярким образцом инвестиционного подхода к бизнесу, когда основной акцент делается на минимизацию риска путем широкой диверсификации холдинга. В итоге основная ориентация делается не на достижение успеха, а на избежание проигрыша.
«Стратегический архитектор»
В данном случае головная компания просто создает рамочную стратегическую канву, в рамках которой допустимы инициативы на местах, и по полной программе использует рыночные механизмы в отношениях с бизнес-единицами. Скажем, если есть ограниченный денежный ресурс на закупку товаров, то приоритетную поставку получает та бизнес-единица, у которой запланирована лучшая маржа и т. д.
«Стратегический контролер»
Эта модель приближена к «Оператору». Основная инициатива находится наверху, но некоторые рыночные механизмы в отношениях между центром и бизнес-единицами включаются. Скажем, лучший бизнес-план, который разрабатывают бизнес-единицы (отделения), получает приоритетное финансирование. В данной модели корпоративный центр активно участвует в организации взаимодействия между бизнес-единицами, пытаясь максимально использовать эффект синергии.
«Оператор»
Согласно этой модели, головная компания чаще всего представляет собой достаточно большую по численности персонала структуру, которая занимается функционально всеми – и тактическими, и стратегическими – вопросами, начиная от планирования и заканчивая осуществлением контроля. Отделения на периферии порой оказываются некими марионетками.

«Финансовый холдинг» и «Оператор» (существует еще одно меткое название данной модели – «Отраслевой холдинг») являются двумя разными полюсами в подходе к организации корпоративного центра. В случае «Финансового холдинга» вмешательство центра в операционную деятельность бизнес-единиц практически отсутствует. В варианте «Оператора» такое вмешательство является практически безграничным. Между двумя полюсами на самом деле можно выделить гораздо больше, чем две модели как это сделали в компании McKinsey&Co. Однако их различия могут быть не столь существенны, и в конечном итоге каждая из них будет тяготеть либо к одному полюсу, либо к другому.

На вопрос какая модель лучше, ответить естественно невозможно. Все зависит от достаточно многочисленных факторов: состава и специфики бизнес-портфеля, отраслевой принадлежности компании, степени развития и самостоятельности бизнес-единиц и даже от характера и настроения собственников бизнеса (см. рис. 2).

На рис. 2 сделана попытка соотнести различные диапазоны изменения таких факторов с выбором той или иной модели корпоративного центра. На этой основе можно делать выводы о том, в какую сторону двигаться при выборе модели корпоративного центра.

Итак, мы определились с подходом к составу бизнес-портфеля современной компании в условиях мировых тенденций глобализации, с методами снижения негативных последствий роста компании и расширения направлений деятельности, а также с выбором оптимальной модели корпоративного центра, который сможет эффективно координировать деятельность всех бизнес-единиц в рамках одного холдинга. Все это является комплексом базовых или подготовительных этапов на пути к организации бизнеса, ориентированного на генерирование стоимости. Следующими этапами для отечественных компаний должен стать комплекс мер по обеспечению своей «публичности», повышению инвестиционной привлекательности и, наконец, обоснованию стратегии выхода на рынок капитала. Но это уже тема отдельной статьи.

Рис. 2. Факторы, определяющие выбор модели корпоративного центра

Руслан Обухов, Финансовый директор ЗАО -Квадрат-Украина”

Рост числа слияний, поглощений или приобретений крупных долей отечественных предприятий ставит перед менеджером новую задачу – увеличение стоимости компании. Именно ее выполнение позволит собственникам получить большую прибыль в случае продажи своего бизнеса. Стоимость компании – главный критерий, по которому акционеры оценивают эффективность работы своего предприятия, а значит, и эффективность работы его управленца.

Руководитель, задавшийся целью повысить стоимость управляемой им компании, имеет для этого немало возможностей – от создания более эффективного операционного управления предприятием до привлечения в него заемных средств. Но в любом случае практически все предпринимаемые действия в конечном итоге будут повышать цену компании. Соответственно, первым шагом в решении этой задачи должна стать разработка соответствующим образом ориентированной рыночной стратегии. А для этого сначала необходимо произвести оценку текущей стоимости компании. Это даст возможность не только узнать ее цену, но и определить факторы, вклад которых в общую стоимость можно попытаться увеличить.

В целом ключевые факторы, влияющие на стоимость компании, разделяют на две группы – внутренние и внешние. К первым относятся показатели деятельности предприятия: выручка, прибыль, рентабельность, качество выпускаемой продукции, техническая оснащенность предприятия, наличие собственного раскрученного бренда и т.д. Немаловажными, но менее контролируемыми являются внешние факторы, такие как конкурентная среда, перспективы рынка, законодательная база, в рамках которой приходится осуществлять хозяйственную деятельность, и пр. Понятно, что менеджеру придется реализовывать конкретные меры по повышению стоимости компании, влияя на более управляемые факторы.

Преобразования, направленные на повышение стоимости компании, должны осуществляться по следующим направлениям:

  1. Формирование четко сформулированной стратегии развития бизнеса, наличие которой повышает рыночную устойчивость и конкурентоспособность компании на рынке, тем самым повышает и стоимость бизнеса в целом.
  2. Создание стоимости имиджа и деловой репутации (стратегический дизайн), позволяющее произвести необходимый эффект как на контрагентов, так на потенциальных инвесторов.
  3. Создание стоимости управления. Налаженный менеджмент, современные технологии управления и контроля, достижение прозрачности ведения бизнеса и бухгалтерской отчетности, грамотно организованная организационная структура, прописанные и отработанные бизнес-процессы придают дополнительную устойчивость компании. Обученный персонал, мотивированный на достижение поставленных целей, служит залогом обеспечения жизнеспособности бизнеса.
  4. Создание стоимости внеоборотных активов. Для повышения стоимости активов необходимо завести на баланс предприятия все имеющееся оборудование, имущество, транспортные средства по реальной рыночной, а не остаточной стоимости. Надлежащим образом должны быть зарегистрированы права на нематериальные активы.
  5. Создание стоимости оборотных активов. В активе у инвестиционно привлекательной компании должны быть только ликвидные запасы сырья и комплектующих. Для повышения стоимости компании необходимо внедрение современных технологий контроля, внутреннего аудита анализ структуры затрат и доходов, улучшение операционных показателей.

Основным фактором, влияющим на стоимость компании, является ее способность генерировать «живые» деньги. Повышение стоимости компании происходит за счет увеличения прибыли либо за счет более эффективного использования вложенного капитала. Задачей менеджмента является формирование эффективного операционного управления с тем, чтобы в конечном итоге возврат на вложенный капитал и, соответственно, стоимость компании максимально возросли. Иными словами, менеджер должен установить постоянный контроль над объемом и качеством выпускаемой продукции, темпами роста, достижением целевого уровня рентабельности и т.п.

Повысить эффективность операционного управления предприятием можно с помощью внедрения системы менеджмента качества ISO 9000. В частности, сертификация системы менеджмента качества на соответствие требованиям стандарта ISO 9001:2000 повышает рыночную стоимость предприятия в среднем на 10%.

Увеличить стоимость компании можно также благодаря разумному сочетанию заемных средств и собственного капитала. И хотя часть отечественных менеджеров по-прежнему с осторожностью относятся к внешним заимствованиям. Удачное размещение облигационного займа или привлечение кредита позволяет повысить капитализацию компании (а значит, и ее стоимость) на 10-15%.

Таким образом, стоимость компании определяется не только текущими показателями ее деятельности. Цена бизнеса во многом зависит от потенциала его дальнейшего развития, в частности, возможностями по увеличению объемов продаж, расширению рынков сбыта своей продукции, а также перспективами самого рынка и т.п. Поэтому, приняв решение о продаже компании, стоит учитывать, что учет этих факторов может, как увеличивать ее цену, так и уменьшать.

Авторы – Вишнякова А.В., Колосов Г.В., Полесский государственный университет, Республика Беларусь, rusnauka.com

Управление акционерной стоимостью компании — это совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости.

Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления акционерной стоимости на внутреннее и внешнее.

Внутреннее управление акционерным акционерной стоимостью — управление капиталом одной компании.

Внешнее управление — влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества.

Целью данной работы является изучение особенностей акционерной стоимости компании.

Акционерная стоимость компании

Открытое акционерное общество является сегодня неотъемлемым элементом национальной экономической системы страны. В связи с этим мониторинг стоимости акционерного капитала компании становится актуальным вопросом не только для акционеров и менеджеров, но также и для правительства страны и иностранных инвесторов.

Стоимость компании определяет мнение инвесторов о способности ее менеджмента к управлению в условиях непрерывно изменяющейся рыночной среды. Когда компания работает на привлекательном рынке и преследует стратегию, имеющую хорошие шансы на создание устойчивых конкурентных преимуществ, ее стоимость, несомненно, повышается, в том числе за счет улучшения бизнеса. Но даже если показатели ее деятельности оцениваются как оптимистические, небольшие размеры делают компанию привлекательной мишенью.

Стоит отметить, что оценка фондовым рынком ожидаемых результатов финансовой деятельности компании отражается в таком показателе, как «отношение рыночной цены (акции) к ее бухгалтерской оценке (по сумме активов за вычетом обязательств)».

Таким образом, создание акционерной стоимости означает, что рыночная стоимость акций превышает их бухгалтерскую оценку. Причем, определяющим фактором рыночной стоимости является умение руководства фирмы использовать выгодные инвестиционные возможности. Очевидно, что по балансовой стоимости акций компании можно определить ее размер, т. е. по бухгалтерской оценке ее капитала. Рыночная капитализация есть не что иное, как функция этих двух факторов.

Проблема оптимального сочетания финансовых источников с учетом их ограниченности не имеет однозначного решения, что, в свою очередь, создает препятствия для роста эффективности управления акционерным капиталом. Его необоснованная оценка приводит к получению недостоверной информации о финансовом положении компании, в то время как достижение достаточной величины способствует поддержанию жизнеспособности хозяйствующего субъекта, сохраняя его ликвидность, устойчивость и платежеспособность. От размера собственных средств компании зависит возможность увеличения их вложений в производственную сферу, расширения рынка товаров и услуг.

Управление стоимостью в целом требует от менеджеров особого подхода, который должен концентрироваться на долгосрочных денежных потоках, а не на сиюминутных изменениях величины.

В связи с этим, уточнение теоретических основ и обоснование конкретных практических рекомендаций по совершенствованию методических подходов к управлению стоимостью акционерного капитала акционерных обществ в современных условиях является важной задачей научных исследований.

Известны следующие способы увеличения акционерного капитала:

* выпуск новых акций;

* эмиссионная премия;

* распределение бесплатных акций;

* конверсия ценных бумаг.

На регуляторном уровне установлено, что при выпуске новых акций, акционер имеет право сохранять свою долю собственности компании, которая определяется пропорционально количеству его акций. При очередной эмиссии акционерам может быть предоставлено право преимущественного приобретения новых акций по льготной цене, которое действует только в течение срока подписки. Причем, акционеры могут приобрести акции или передать право преимущественного приобретения другим лицам (существующим или потенциальным инвесторам).

На финансовом рынке принято использовать следующую формулу по расчету стоимости права на подписку:

Стоимость права на подписку = (курс старых акций — цена эмиссии) / количество прав, необходимых для покупки одной акции + 1 (1)

Рассмотрев процесс эмиссии акций с позиции увеличения стоимости компании, необходимо отметить, что при выпуске новых акций компания несет определенные расходы, в том числе:

* расходы на изготовление бланков сертификатов акций;

* расходы на рекламу;

* комиссионные посредникам и т.д.

Обращает на себя внимание и тот факт, что расходы, связанные с эмиссией новых акций, уменьшают прибыль, оставшуюся в распоряжении компании, часть которой, как известно, распределяется в виде дивидендов между акционерами. Очевидно, что уменьшение прибылей может повлечь за собой уменьшение дивидендов. Покрыть эмиссионные расходы можно за счет повышения рентабельности новых инвестиций, для осуществления которых привлекаются денежные средства.

Общепринято, что стоимость новых акций рассчитывается по формуле:

Стоимость новых акций = дивиденды в будущем периоде / прибыль (1 — эмиссионные расходы) + прирост дивидендов (в %) (2)

Эмиссионная премия представляет собой разницу между ценой эмиссии (ценой продажи) и номинальной стоимостью акции. Увеличение цены продажи акций по сравнению с номинальной стоимостью приводит к росту ликвидных средств компании. Дополнительные денежные средства инвестируются в деятельность компании.

Цена эмиссии акций устанавливается по рекомендации банков:

* выше номинальной стоимости акций;

* ниже курса старых акций.

На соотношение цены новой эмиссии и курса старых акций оказывают влияние различные факторы, в том числе объем эмиссии, среднерыночная доходность и т.д.

Распределение бесплатных акций осуществляется за счет резервов в составе собственного капитала. Статья «резервы» уменьшается, а статья «акционерный капитал» увеличивается на сумму акций, распределяемых бесплатно. Акционер может уступить (продать) свое право приобретения бесплатных акций другому лицу.

Стоимость такой сделки определяется по следующей формуле:

Стоимость права приобретения бесплатных акций = курс акции до бесплатного приобретения — (курс акции до бесплатного приобретения * количество старых акций) / (количество старых акций + количество новых акций) (3)

Если компания не в состояние своевременно и в полном объеме погасить свои обязательства перед поставщиками, кредиторами, владельцами облигаций или привилегированных акций, то по взаимному согласию сторон или без одобрения инвестора задолженность может быть конвертирована в простые акции. Конверсия долга в простые акции означает трансформацию заемного капитала в собственный капитал без проведения внешних операций (в отличие от обмена, при котором ценные бумаги данного предприятия могут обмениваться на ценные бумаги другого). Происходящее при этом уменьшение доли заемного и увеличение доли собственного капитала означает ослабление зависимости компании от внешних источников финансирования, что благоприятно сказывается на его финансовом положении.

Наиболее распространенными видами конвертируемых долгов являются конвертируемые ценные бумаги (облигации и привилегированные акции). Условия обращения конвертируемых ценных бумаг, как правило, предполагают возможность их выкупа (применительно к облигациям, как срочным ценным бумагам, — досрочного выкупа). Решение о досрочном выкупе конвертируемых облигаций принимается в том случае, если их рыночная стоимость достигает определенного уровня (цены исполнения). Решение об отзыве конвертируемых привилегированных акций принимается в том случае, если их курс простых акций возрастает до такого уровня, при котором стоимость акционерного капитала в простых акциях оказывается ниже или равна стоимости акционерного капитала в привилегированных акциях.

Стоимость капитала в конвертируемых ценных бумагах до их конверсии рассчитывается обычным способом в соответствии с их видом, после конверсии — в соответствии с новым видом.

Кроме того, на стоимость акционерного капитала компании оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы.

Учитывая все особенности способов увеличения акционерного капитала, а также с целью совершенствования методики оценки стоимости акционерного капитала, нами предлагается интегральный алгоритм осуществления оценки стоимости различных пакетов акций компаний, состоящий из пяти взаимосвязанных этапов (рис 1).

Первый этап — постановка задачи оценки. На данном этапе определяется дата оценки, а также объект оценки.

Второй этап — проведение аудита и диагностики финансово-хозяйственной деятельности компании. На данном этапе выделяются необходимые показатели финансовой отчетности компании, проводится расчет требуемых коэффициентов, а также проводится аудиторская проверка.

Третий этап — определение стоимости объекта оценки. На данном этапе проводится расчет стоимости акций.

Четвертый этап — определение влияния факторов на оценку стоимости акций. На данном этапе определяются корректирующие коэффициенты К1 и К2, влияющие на оценку стоимости акций.

Пятый этап — итоговый расчет стоимости акционерного капитала с учетом корректирующих коэффициентов К1 и К2. На данном этапе рассчитывается средневзвешенная стоимость акционерного капитала с учетом корректирующих коэффициентов К1 и К2.

Рис. 1. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций

Окончательный расчет стоимости акционерного капитала проводится по формуле, приведенной в таблице 1.

Таблица 1. Расчет стоимости акционерного капитала компании

Формула

Значения

Сак = Скор х В

Сак — итоговая стоимость акционерного капитала в руб.;

В — количество эмитированных акций;

Скор — стоимость одной акции.

Скор = С х К1 х К2

С — стоимость 1 акции, полученная при расчете различными методами;

К1 — корректирующий коэффициент, учитывающий количественное влияние комплексных внешних факторов;

К2 — корректирующий коэффициент, учитывающий количественное влияние комплексных внутренних факторов.

К1 = Пi(1 + Д1)

Пi — произведение внешних факторов;

I — комплексные внешние факторы;

Д1 — количественное влияние внешнего фактора.

К2 = Пj(1 + Д2)

Пj — произведение внутренних факторов;

J — комплексные внутренние факторы;

Д2 — количественное влияние внутреннего фактора.

Принципиальное отличие разработанной модели от существующих ранее заключается в следующем:

* Модель учитывает специфику отрасли компании посредством расчета факторов-корректировок К1 и К2.

* Степень влияния факторов-корректировок оценена с использованием метода экспертных оценок.

* Анализ преимуществ и недостатков методов расчета стоимости акций позволил использовать методы, приемлемые для различных отраслей экономики.

Предусмотренная возможность изменения факторов и финансовых показателей позволяет прогнозировать диапазон изменения стоимости акций компании. Следовательно, у менеджмента и руководства компании появился финансовый инструмент в виде экономико-математической модели, который позволяет не только оперативно и с достаточной точностью оценить стоимость акций, но и управлять данной стоимостью путем изменения факторов и финансовых показателей, а также определить низкоэффективные сферы ее деятельности и предложить пути изменения соответствующих показателей.

Когда речь заходит о долгосрочных инвестициях, акции делят на две категории: акции стоимости и акции роста. РБК Quote объясняет, что из себя представляют эти категории бумаг Фото: uforms.ru для РБК Quote

Что такое акции роста

Акциями роста могут именоваться как бумаги молодой технологической компании из Кремниевой долины, так и огромной международной корпорации с долгой историей. Объединяет их одно качество — они растут темпами, опережающими средний рыночный рост.

Другими словами, если речь идет о производителе чипов и акции этого производителя дорожают быстрее других производителей аналогичных устройств, значит перед вами акция роста.

Как правило, у компаний роста есть существенное преимущество на рынке, которое обеспечивает эмитенту стабильное увеличение прибыли. Такие компании могут обладать уникальными патентами, использовать редкую технологию, предлагать рынку востребованный продукт, который сложно скопировать.

Компании роста обычно вкладывают доходы в развитие и быструю экспансию, а дивиденды не платят или сводят их до минимума. Зарабатывать такие бумаги позволяют на росте котировок. При этом по фундаментальным показателям и значениям мультипликаторов акции роста могут быть переоценены. Акции роста есть в большинстве секторов экономики, но сейчас их наибольшее число сосредоточено в технологическом секторе или биофармацевтике.

Примеры акций роста

Почти весь период своего существования классической акцией роста был Netflix — компания первой начала масштабно осваивать рынок видеостриминга, получила за счет этого преимущество и росла в течение нескольких лет. Сейчас у Netflix начали появляться сильные оппоненты в лице Apple или Walt Disney. Лишить компанию преимущества они сразу не смогут, но со временем уникальность положения Netflix на рынке начнет снижаться.

Apple тоже долгое время относилась к growth stocks. В первую очень благодаря уникальности айфона и построенной вокруг него экосистеме устройств, которые после своего появления стремительно завоевывали мир. Но в наши дни положение Apple перестало быть уникальным — продажи смартфонов с логотипом надкусанного яблока снижаются, а сама компания пробует компенсировать потери за счет выхода на менее прибыльный рынок сервисов: видеостриминга, электронных платежей, игровых платформ, СМИ или музыки по подписке.

Другие примеры акций роста:

  • Tesla, бумаги которой выросли на 260% за последние 12 месяцев; производитель «растительного» мяса Beyond Meat, акции которого стоят на 174% больше, чем на IPO;
  • ведущий мировой чипмейкер Nvidia, разрабатывающий процессоры для дата-центров Amazon, Google и Microsoft;
  • платежные системы Visa и Mastercard, которым прогнозируют рост капитализации до $1 трлн на фоне бума электронной коммерции и интернет-покупок.

Компания Standard & Poor’s рассчитывает специальный индекс для акций роста, входящих в S&P 500. Он называется S&P 500 Growth Index. Первая десятка самых тяжеловесных компаний индекса включает Microsoft, Apple, Amazon, Facebook, Alphabet, Visa, Mastercard и Procter & Gamble. За десять лет индекс компаний роста увеличился на 280%, а за последний год — на 27%.

Фото: Deutsche Börse Group

Что такое акции стоимости

Акции (или компании) стоимости — противоположность акциям роста. Если смотреть на ключевые показатели, как, например, дивиденды или прибыль, то такие компании существенно недооценены. И они стоят дешевле аналогов на рынке. Часто бумаги недооценены в силу внешних факторов, а не реальных финансовых показателей. Например, произошел скандал, связанный с советом директоров, который надолго отбил у инвесторов интерес к этим бумагам.

Найти такие акции — сложная задача. На стратегии поиска подобных компаний строил свою финансовую империю легендарный инвестор Уоррен Баффет : он старался найти «несправедливо» дешевые акции и купить их по заниженной цене. Особенность акций стоимости — должно быть понятно, как устроен бизнес компании и на чем она планирует зарабатывать деньги. По этой причине в портфеле Баффета долгое время отсутствовали «непонятные» акции сегмента высоких технологий, зато был широко представлен «понятный» банковский сектор.

Примеры акций стоимости

Акциями стоимости можно назвать бумаги угольной компании «Распадская». Показатель P/E (соотношение стоимости акций к годовой прибыли) у нее равен 2,85 — это очень низкий коэффициент, который говорит о том, что бумаги стоят неоправданно дешево. Средний коэффициент по отрасли — 5,47.

Другой пример — российская горнодобывающая компания «Мечел». В прошлом году «Мечел» стал самой недооцененной компанией каталога РБК Quote по коэффициенту P/E — он составил 1,9.

Standard & Poor’s также рассчитывает индекс акций стоимости для членов S&P 500. В первую десятку индекса входят: инвестиционная компания Berkshire Hathaway, телекоммуникационный конгломерат AT&T, нефтяники Exxon Mobil и Chevron, компании сектора медицины Unitedhealth, Johnson & Johnson и Pfizer. За десять лет индекс вырос на 152%, а за прошедший год — на 18%.

Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.

Документ, удостоверяющий имущественное право, который может покупаться и продаваться. Наиболее распространенные ценные бумаги акции, облигации и депозитарные расписки. Акция — удостоверяет долю участия в имуществе компании, включая долю в нераспределенной прибыли. Акции бывают обыкновенными и привилегированными. Обыкновенная акция наделяет владельца правом голоса на собрании акционеров компании, причем количество голосов пропорционально количеству акций. Привилегированная акция наделяет преимущественным правом на распределение прибыли, но не наделяет правом голоса на собрании акционеров. Облигация удостоверяет право на часть долга эмитента, который возник путем размещения этих облигаций. Часто акции и облигации торгуются на специальных торговых площадках — биржах (обращаются на биржах) и являются предметом инвестиций портфельных инвесторов. Американский бизнесмен, крупнейший в мире портфельный инвестор. Основной владелец и генеральный директор инвестиционного холдинга Berkshire Hathaway. Свою первую инвестицию Баффет совершил в 11 лет. Заняв у отца деньги, Баффет купил три акции компании Cities Service Preferred за $38, которые затем продал по $40. Позднее проданные акции взлетели до $200. По словам Баффета, «жизнь уже тогда преподала первый урок инвестирования — терпение вознаграждается». Основная стратегия Баффета — покупать в расчете на долгую перспективу акции, недооцененные по фундаментальным показателям. Имеет устоявшееся прозвище «Оракул из Омахи». Сейчас состояние Баффета оценивается журналом Forbes в $84 млрд Лицо, выпускающее ценные бумаги (акции, облигации и др.). Эмитентами могут быть компании, госорганы и даже люди — например британский музыкант Дэвид Боуи выпускал собственные облигации расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов P/E = Капитализация / Чистая прибыль Один из самых популярных коэффициентов недооцененности акций. Он соотносит рыночную стоимость компании с прибылью. При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение P/E меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

УДК 330.526:33

ФОРМИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ И.И. КОЛЕСНИКОВА

Учреждение образования «Гомельский государственный технический университет имени П. О. Сухого»,

Республика Беларусь

1. Управление стоимостью предприятия с позиций системности и эволюционности

Следи системы бег внутри систем других,

Как путь других планет лежит вкруг солнц иных Александр Поуп «Этюд о человеке»

В период перехода к рыночным отношениям в современной ситуации неопределенности, нестабильности в экономике особую значимость приобретает задача определения стоимости предприятия.

Процесс управления стоимостью предприятия многогранен. Он включает всю процедуру принятия решений, направленную на реальный и нереальный капитал, вместе со способами организации его составляющих.

К определению «стоимости предприятия» необходимо подходить с точки зрения системного и эволюционного подхода. Если применение ситуационного подхода возможно в случаях, когда окружение может быть четко определено, стратегия ясно выражена, сориентирована на цели, критерии выбора решений определенны, связаны, иерархически упорядочены, организационная память четко заключена в структурах и процедурах, то эволюционный подход больше подчеркивает динамическую, а не статическую сторону процесса, предусматривает существование спонтанных сил, нарушающих равновесие системы, а также появление организующихся проти-восил в ее рамках. Эволюционный подход характеризуется большей готовностью к изменениям и поэтому целесообразнее в условиях неопределенности, подвижности внешней среды (а именно такие условия предоставляет развивающийся рынок), когда поиск новых возможностей случаен и независим, поиск критериев выбора неупорядочен и реализуется через взаимодействие случайности, необходимости и целесообразности, опирается на сигналы рынка, организационная память связана с «человеческим капиталом» организации.

При этом субъект хозяйствования рассматривается с позиций системности и эво-люционности, т. е. как открытая система. В этой связи изменения во внешней среде, условиях хозяйствования влекут изменение целей и задач деятельности, стратегии развития. Именно схема взаимосвязей стратегии, целей, задач, программ предприятия предопределяет логику механизма управления стоимостью.

В процессе функционирования предприятия происходит реализация системы целей разных классов: тактических и стратегических, внутренних и внешних, входящих и исходных, главных, общих, производственных, экономических, организационных, коммерческих, социальных и т. д.

Эффективная система целей выглядит следующим образом:

— полной (включает всю совокупность целей);

— сопоставимой (по масштабу и значимости на каждом уровне);

— определенной (предусматривается определенность функциональная, временная и т. д.);

— реальной (обоснованной с точки зрения возможности при имеющихся ресурсах).

Главная цель предприятия характеризует то, что оно представляет собой, зачем существует и каково его предназначение. Входящей целью является рациональное использование ресурсов, исходящей — удовлетворение общественных потребностей. Внутренней целью предприятия становится рациональная хозяйственная деятельность, направленная на достижение результатов, близких к максимальным, обеспечение экономической безопасности, развитие предприятия, защита от угрозы риска. На основе стратегических (дальних) целей, связанных с перспективой развития предприятия, разрабатывается механизм адаптации предприятия к изменениям во внешней среде. Тактические (ближние) цели устанавливаются на основе результатов анализа эффективности функционирования экономического механизма хозяйствования и направлены на устранение имеющихся на предприятии противоречий (диспропорций, потерь ресурсов и т. д.).

В процессе эволюции экономического механизма хозяйствования предприятия следует выработать такую систему стимулов, которая способствовала бы «равновы-годности» достижения всей системы целей, порядок применения которой учитывал бы влияние стимулов на поведение конкретных групп людей или отдельных лиц. Это связано с необходимостью сглаживания существующего несовпадения и противоречивостью интересов различных социальных групп и предприятия в целом, что может негативно отражаться на общей эффективности организации, величине стоимости предприятия.

Механизм управления стоимостью предприятия, стимулирования ее роста выявляет предпосылки того, что стоимость может быть стратегической целью предприятия. При этом стоимость предприятия не только становится критерием принятия решения, но и является целью принятия решений. В этой связи просматривается возможность точной конструкции дерева решений через выбор наилучшего решения в данных условиях, возможность снижения понесенных расходов. Обратный результат достигается, если решение не согласовано с целью, не вытекает из нее и не подчиняется ей.

Стоимость предприятия в роли предпосылки принятия управленческих решений может выступать только в условиях рыночной экономики, в которой предприятие становится товаром (т. е. имеет цену, потребительскую стоимость, является элементом рынка, на котором сталкиваются спрос и предложение на данный товар). Другим условием выступления стоимости в роли одного из параметров принятия управленческих решений является идентификация интересов владельца в увеличении стоимости наличного имущества (принцип повышения ценности предприятия — Creation of Value) и возможность защиты собственных интересов. Теоретически управленческие решения имеют смысл лишь в том случае, если они повышают ценность предприятия. Решения, повышающие ценность предприятия, приносят выгоду ее собственникам — в форме растущих дивидендов, которые им будут выплачены, в форме роста стоимости их акций.

Необходимо различать понятия «стоимость имущества предприятия» и «стоимость предприятия».

При оценке стоимости имущества предприятия, как правило, оцениваются материальные активы предприятия и практически не подвергается оценке целая группа

нематериальных активов, такие как торговые марки, авторские права, контракты на работу и т. д. Это сложилось исторически на отечественных предприятиях. Однако чем больше прибыль компании зависит от нематериальных активов, тем более они важны при оценке и стоимости предприятия, и стоимости бизнеса.

Стоимость предприятия можно определить как потенциальную цену его продажи (покупки). Это то количество денежных единиц, которые инвестор готов в данный момент отдать на приобретение данного объекта. При управлении стоимостью не ограничиваются только учетом затрат на создание или приобретение объекта, а учитывают совокупность внутренних и внешних факторов, таких как факторы времени и риска, рыночная конъюнктура, конкуренция, социальные, правовые, политические факторы, технологическая и физическая среда и иные. Поэтому стоимость предприятия необходимо отличать от величины стоимости его имущества, так как системы, процедуры и имеющийся персонал, которые соединяют активы предприятия и создают действующий бизнес, отличаются от простого набора активов. Отличие это объясняется эффектом синергии, которая выступает благодаря существованию определенной организационной структуры, коллектива, способностям и квалификации управленческого персонала, связям по кооперации, деловой репутации и прочим факторам.

При разумной эксплуатации имущества предприятия его стоимость может не только не снижаться, но и повышаться, в то время как ряд активов имеет тенденцию к изнашиванию. К тому же понятие «предприятие» более мобильно, чем имущество, особенно в плане недвижимости, так как может располагаться в нескольких местах и перемещаться.

2. Детерминанты стоимости предприятия

Социальным системам свойственен спиралевидный тип развития, обусловленный неопределенностью (изменением неравномерности) распределения вещества и энергии в пространстве.

Таким образом, стоимость предприятия как экономической и социальной системы развивается также спиралевидно. Это можно показать на рис. 1.

Рис. 1. Эволюция стоимости предприятия

Ось 0Х — характеризует степень определенности внутренних ситуационных факторов, 0Z — степень прогнозируемости внешних ситуационных факторов, 0У — изменение стоимости предприятия. Вектор КМ характеризует не форму зависимости, а направление изменение (эволюции) стоимости предприятия.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

На эволюцию стоимости предприятия, его адаптацию к внутренним и внешним возмущениям влияют следующие факторы: степень открытости-закрытости экономической системы, цели деятельности, комплексная стратегия развития, функцио-

нальное равновесие системы, время и поле выбора альтернатив, склонность к стратегическим переменам, склонность к риску, направленность на социальность или рациональность.

Приведенные факторы являются нечеткими множествами, которые с большей или меньшей степенью могут быть формализованы, но не ограничены. Количественные факторы можно измерить, качественные оцениваются по-другому: с помощью сравнения, градации и т. д. Их объединение посредством какой-либо зависимости образует нечеткую модель.

У=р{Х, 7},

У = к {ОС, ОК, НмА, Ф},

где Х — совокупность нечетких множеств внутренних ситуационных факторов, 7 -совокупность нечетких множеств внешних ситуационных факторов, У — стоимость предприятия, р — вид зависимости У от X и 7. ОК — основной капитал, ОС — оборотный капитал, НмА — нематериальный капитал, Ф — финансовые факторы. к — коэффициент взаимосвязи и взаимодействия. Его можно оценить с помощью непараметрических коэффициентов (например, коэффициента корреляции рангов между факторными и результативным признаками).

Совокупность элементов капитала предприятия образует систему более высокого порядка с новыми качествами. Эволюция капитала не зависит односторонне от неопределенности, а влияет на нее, преобразуя неравномерность. С позиций эволю-ционности и системности развитие рыночных отношений в экономике Беларуси вызывает необходимость переориентации управления на действующих предприятиях по континууму «от административного к рыночному типу». Это относится ко всем элементам капитала. Однако не все элементы развиваются одновременно. В действующих предприятиях и организациях проблеме совершенствования нематериального капитала уделяется недостаточно внимания, несправедливо умаляется его роль в проведении рыночных преобразований. Создание предпринимательской организационной культуры на предприятиях в условиях рыночных отношений с высокой степенью неопределенности с точки зрения системности и эволюционности станет одним из необходимых условий сохранения его целостности, единства в процессе постоянного обновления.

Среди детерминант стоимости предприятия можно выделить следующие группы (рис. 2):

— материальные детерминанты: иммобилизованные и текущие, связанные с формированием основного и оборотного капитала;

— нематериальные детерминанты;

— финансовые определители.

Субстанция материальная и элементы нематериальные являются взаимодополняемыми и определяют через результаты предприятия его возможность развития, условия и позиции на рынке.

Если факторы нематериальные и финансовые в экономической литературе рассматриваются хотя и не в полной мере, но достаточно часто, то, что же касается нематериальных факторов, их влияние на стоимость предприятия еще недостаточно изучено.

Материальные и нематериальные детерминанты стоимости связаны с материальными и нематериальными элементами формирования капитала предприятия в целом.

Стоимость предприятия

Факторы материальные

Иммобилизованные Текущие

\ / \ /

+ — + —

— Вложения, все — Затраты, на- — Использование — Сумма

доплаты, на- правленные на на предприятии безнадеж-

правленные на возврат капи- систем миними- ной за-

рост капитала тала зации потребно- должен-

владельца — Расходы, свя- стей в запасах ности

— Вклады в иму- занные с ис- — Организация — Спорные

щество других пользованием этих систем для претензии

экономических основного капи- поддержания — Уплата

субъектов — Прибыль, ос- тала — Затраты, по- текущих запасов и безопасности основных квот и

тающаяся в рас- несенные из-за бездеятельности — Оптимальная процентов

поряжении пред- капитала продолжитель- от просро-

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

приятия — Расходы на ность цикла реа- ченных

— Кредиты и дол- приобретение лизации заказов обяза-

госрочные займы нового имуще- — Высокая сте- тельств

— Расширение ства пень выполнения — Затраты

основного капи- — Переоценка заказов на содер-

тала и его ра- стоимости — Наличие сроч- жание

циональное ис- имущества, яв- ных вкладов сверх-

пользование ляющаяся след- — Другие (деше- норма-

— Переоценка ствием актуали- вые источники тивных и

стоимости иму- зации оценки финансирования излишних

щества, (+) основного капитала, (-) и т. д.) запасов

Факторы нематериальные

Репутация предприятия Выполнение договорных обязательств Не формальные связи Хорошие экономические результаты Устойчивое развитие в течение ряда лет

Обучение персонала, опытная команда управленцев и исполнителей Наличие пространства для развития Кооперативные связи Социальные условия Перспектива конъюнктуры для усиления оборотов прибыли Налаженная реклама, маркетинг Правовой статус предприятия

Факторы

финансо-

вые

Финансовые результаты Доход, нераспределенная прибыль Структура капитала предприятия, в т. ч. собственного Рентабельность активов, собственного капитала Оборачиваемость активов, собственного капитала Ликвидность — Инвестиционная и дивидендная политика Риск, неопределенность Финансовый леверидж Налоговая нагрузка Равномерность денежных потоков

Рис. 2. Детерминанты стоимости предприятия

Среди нематериальных элементов можно выделить следующие: условия развития предприятия, его взаимосвязи на рынке, стабильность клиентов, персонал, «хорошее имя» фирмы, подготовка квалифицированного управленческого персонала, организация и стабильность системы кооперации и проч.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления стоимостью предприятия. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость. Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска (соотношение заемного и

собственного капитала) позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Таким образом, стоимость предприятия будет изменяться в различных внешних и внутренних условиях, в зависимости от величины актуальных наличных ресурсов капитала, их технического состояния, способа организации и использования, методов финансирования, а также способа определения стоимости.

В этих условиях предлагается выявление материальных факторов, определяющих рост стоимости предприятия, а также финансовых и нематериальных факторов, оказывающих влияние на процесс управления стоимостью. При этом необходимо использовать метод оптимизации стоимости и минимизации сопровождающего риска.

3. Определение стоимости и цены предприятия

What gets measured — gets managed

Необходимо различать цену и стоимость субъекта хозяйствования.

Если под стоимостью предприятия понимают наиболее вероятную цену, которую можно получить при продаже данного объекта, то цена предприятия — это цена конкретной свершившейся сделки купли-продажи объекта. Величина цены предприятия определяется действием ряда объективных и субъективных факторов:

— особенностями момента заключения сделки;

— наличием ограничений во времени на совершение сделки;

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

— особым интересом покупателя к данному объекту;

— отсутствием информации о рынке и условиях продажи;

— психологией субъектов сделки.

На величину цены субъекта хозяйствования влияют: спрос; предложение; отчуждаемость, т. е. возможность передачи права собственности на данный объект другому лицу.

Действительно, цена предприятия — это случайный, одобренный покупателем и продавцом предел стоимости, полученный в результате переговоров. При этом определяются:

— согласованный предел стоимости (покупателя);

— согласованный предел стоимости (продавца).

Предлагается следующая процедура определения предела стоимости предприятия:

1 этап. Определение силы взаимосвязи (зависимости) между факторами, определяющими стоимость предприятия, и величиной стоимости.

2 этап. Определение необходимых для использования существенных изменяющихся стандартных мер оценки эффективности.

3 этап. Расчет оптимального предела изменения стоимости предприятия, базирующегося на стандартных мерах оценки эффективности.

4 этап. После получения величины предложения и дополнительной информации (о результатах, продажах, активах) проверяется, насколько стоимость предприятия находится в обозначенных пределах. Принятие такой процедуры определения пределов стоимости вытекает из того факта, что уровень эффективности хозяйствования и стоимость предприятия являются взаимосвязанными величинами, с высокой степенью корреляции в мотивациях и процессах, касающихся решений субъектов хозяйствования.

При рассмотрении различных пределов стоимости необходимо отметить позиции двух участников сделки:

— логика продавца — оправдать за счет сделки купли-продажи произведенные продавцом затраты на создание и содержание предприятия и получить при

продаже не менее этой цены — так определяется минимальная цена владельца;

— логика покупателя — оправдать за счет будущей коммерческой деятельности предстоящие совокупные затраты на приобретение объекта. Величина «максимальной цены покупателя» может быть ограничена предельной рентабельностью инвестиций.

Между величинами цены продавца (С) и цены покупателя (Ц) возможны различные соотношения:

1. Ц = С

Ц С

При совпадении цены продавца и покупателя не требуется дополнительное согласование. С — Ц = 0.

2. Ц < С

Ц

Ц — С < 0

С

В случае, если цена продавца превышает цену покупателя, разница (С — Ц) является так называемой зоной поиска компромисса, в пределах которой устанавливается цена на основе взаимных уступок.

3. Ц > С

Ц

+++++++ Ц — С > 0 +++++++

С

В ситуации, когда цена покупателя превышает цену продавца, разница (Ц — С) является зоной взаимной выгоды, которую могут поделить между собой оба участника сделки. Ее появление связано с наличием на предприятии положительной стоимости бизнеса — так называемого goodwill.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Goodwill (деловая репутация предприятия) — это условная стоимость деловых связей предприятия, денежная оценка неосязаемого капитала, включающего престиж торговой марки, опыт деловых связей, устойчивую клиентуру, управленческие, организационные и технические ресурсы, репутацию в финансовом мире, механизм контроля за сбытовой деятельностью и т. д.

Изучение факторов, формирующих стоимость предприятия, и находящихся между ними зависимостей дает возможность предпринять такие решения и действия, эффектом которых в течение длительного периода будет удержание желаемой стоимости или ее рост. Процесс этот делает существенным управление стоимостью предприятия и эффективным процесс купли-продажи.

Список литературы

1. Методические рекомендации по оценке стоимости и учету объектов интеллектуальной собственности в составе нематериальных активов //НЭГ, 1998, № 48, С. 23.

2. Кофман А., Алуха Хил. Х. Введение теории нечетких множеств в управление предприятиями /Пер. с исп. — Минск: Вышэйшая школа, 1992.

Записи созданы 8837

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Похожие записи

Начните вводить, то что вы ищите выше и нажмите кнопку Enter для поиска. Нажмите кнопку ESC для отмены.

Вернуться наверх