Собственные и заемные средства

Соотношение собственного и заемного капитала – это отношение объема собственных средств организации к объему привлеченных средств. Это соотношение еще называют финансовым левериджем (рычагом), который является важным показателем в оценке деятельности предприятия. Размер отношения характеризует степень риска, доходности, устойчивости.

Содержание

Влияние на доходность предприятия

Финансовый рычаг возникает в тех предприятиях, которые не имеют достаточного количества средств для ведения текущей деятельности, либо для наращивания производства. Заемные средства позволяют обеспечивать текущие потребности и приносят прибыль. Однако от размера соотношения зависит устойчивость организации, т. к. при значительном превышении объема заемных средств над собственными возможно наступление банкротства. В то же время, рискованная политика является и наиболее прибыльной.

Возможны следующие варианты результатов применения левериджа:

  • Положительный. В данном случае доход от заемных средств превышает плату за их использование, предприятие получает прибыль.
  • Нейтральный. Доход от заемных средств равен расходам на их содержание.
  • Отрицательный. Здесь предприятие терпит убытки, использование кредита не окупается.

Коэффициент соотношения капиталов

Он указывает на то количество собственных средств, которое приходится на один рубль заемных. Рассчитывается он простым делением объема всех заемных средств на объем средств, принадлежащих предприятию.

Нормативы данного показателя напрямую зависят от специфики деятельности организации. Если рассчитанный коэффициент ниже 1, значит, компания ведет свою деятельность за счет имеющихся ресурсов; если же выше 1, то предпочтение отдается заемным средствам. Стоит отметить, что в развитых странах преобладает заемный капитал, коэффициент около 1,5 единиц.

Риски использования левериджа

Большой объем заемных средств свидетельствует о наличии финансового риска. У предприятия всегда есть вероятность снижения доходности, что сопряжено с невозможностью оплаты долга. Также можно выделить следующие ситуации, которые могут повысить уровень риска:

  • Ухудшение финансового состояния фирмы,
  • Зависимость деятельности конкретной организации от скачков курсов валют,
  • Высокие темпы инфляции,
  • Возможность введения новых налоговых платежей,
  • Наличие кредитного и депозитного рисков.

Именно поэтому необходимо оценивать целесообразность применения заемных средств вообще и уровень возможного дохода.

Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в сис­теме финансирования деятельности хозяйствующего субъекта в част­ности — капитал.

Можно выделить три основных подхода к форму­лированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.

В рамках экономического подхода реализуется так называемая фи­зическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным ис­точником доходов общества, и подразделяется на: а) личностный (неотчуждаемый от его носителя, т. е. человека); б) частный; в) публичных союзов, включая государство.

Каждый из двух послед­них видов капитала, в свою очередь, можно подразделить на реаль­ный и финансовый.

Реальный капитал воплощается в материально-ве­щественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый — в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого прежде всего на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, т. е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и ве­личиной его обязательств.

Такое представление известно как финан­совая концепция капитала и выражается формально следующей ба­лансовой моделью:

A = E+L,

где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал (собственников); L — обязательства перед третьими ли­цами.

В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.

Учетно-аналитический подход является, по сути, некоторой комби­нацией двух предыдущих подходов и использует модификации физи­ческой и финансовой концепций капитала.

В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: а) направлений его вложения (капитал как единая самостоятельная субстанция не существует и всегда облекается в некоторую физиче­скую форму); б) источников происхождения (откуда получен капи­тал, чей он).

Соответственно выделяют две взаимосвязанные разно­видности капитала: активный и пассивный капиталы.

Активный капи­тал — это производственные мощности хозяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков — основного и оборотного капиталов (см. рис. 1).

Рис. 1. Структурное представление активного капитала

Пассивный капитал — это долгосрочные источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта; они подразделяются на соб­ственный и заемный капиталы (см. рис. 2).

Рис. 2. Структурное представление пассивного капитала

Собственный капитал есть часть стоимости активов предпри­ятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требо­ваний третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть вы­полнена формально (причем одним из двух способов: по балансо­вым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия.

В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует по­нимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут по­лучить определенный эквивалент вложенных ими средств либо че­рез механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия).

Фор­мально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются устав­ный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспреде­ленная прибыль.

Заемный капитал есть денежная оценка средств, предоставленных предприятию на долгосрочной основе третьими лицами.

В отличие от собственного заемный капитал: а) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; б) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величи­на основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долго­срочный кредит в размере 10 млн долл., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).

Формально заемный капитал представлен в пассиве баланса как совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьи­ми лицами, а его основными компонентами являются долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные.

В соответствии с учетно-аналитическим подходом величина ка­питала исчисляется как сумма итогов раздела III «Капитал и резер­вы» и IV «Долгосрочные обязательства» бухгалтерского баланса.

С позиции материально-вещественного представления капитал, как и все другие виды источников, обезличен, т. е. он распылен по различным активам предприятия.

В этом смысле наличие собствен­ного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете яв­ляется собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, за исключением финансовой аренды, являются соб­ственными средствами предприятия, но вот профинансированы они из различных источников.

В случае ликвидации предприятия удов­летворение требований лиц, предоставивших свои средства предпри­ятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определен­ной последовательности и сумме.

Для того чтобы избежать путаницы, в рамках учетно-аналитического подхода термин «активный капитал» стараются не использо­вать — поэтому за элементами активной стороны баланса обычно за­креплен термин «средства»; что касается капитала, то этот термин рассматривается как возможная характеристика источников финан­сирования деятельности предприятия, одна из достаточно детальных классификаций которой представлена на рис. 3 (отдельные наибо­лее значимые источники будут охарактеризованы ниже).

Рис. 3. Структура источников средств предприятия

Необходимо еще раз подчеркнуть, что ни в коем случае не следу­ет смешивать средства и их источники.

Если в балансе показано, что на предприятии создан резервный капитал в размере 600 тыс. руб., это ни в коем случае не означает, что данная сумма денег хранится в виде некоторого резерва как товар на складе; это означает лишь, что в системе учета за счет нераспределенной (т. е. невыплаченной собственникам) прибыли сформирован источник (фонд), который по сути представляет собой часть капитала собственников, а способы использования этого фонда ограничены законодательством.

Что каса­ется собственно означенных 600 тыс. руб., то они распылены по раз­личным активам: основные средства, дебиторы, денежные средства и др. Поэтому купить что-то за счет фонда (источника) невозмож­но — все покупки в конечном итоге делаются за счет имеющихся де­нежных средств. Источники средств, показанные в пассиве баланса, по сути, идентифицируют лиц (собственники, контрагенты, бюджет, работники), которые прямо или косвенно предоставили свои средст­ва предприятию и которым в конечном итоге эти средства в той или иной сумме будут возвращены.

Теория Модильяни-Миллера – это теория об отсутствии связи между рыночной стоимостью предприятия и структурой его капитала. Иногда финансирование с использованием заемных средств приносит более высокую прибыль, и тогда владельцы компании будут замещать акционерный капитал заемным. В этой статье мы поговорим о том, как управлять структурой источников финансирования, устанавливать оптимальные соотношения между величиной собственного и привлеченного капиталов, а также о роли налога на прибыль в доходе инвестора.

Определение

Гипотеза Модильяни-Миллера выражает предположение о том, что рыночная цена фирмы не зависит от источников средств при условии рационального расходования денег и грамотного управления структурой пассивов.

Рыночная стоимость предприятия – это оценочный показатель, суммирующий рыночную стоимость всех источников финансирования.

Источники финансирования – это пассивы предприятия, которые состоят из:

  • собственного капитала – акции компании;
  • заемного капитала – долговые обязательства (облигации) компании.

Модель Модильяни-Миллера заключается в определении оптимального соотношения между собственными и привлеченными источниками финансирования с точки зрения доходности инвестора.

Если привлечение заемных средств приносит большую прибыль, чем использование средств собственных, часть акционерного капитала может быть замещена заемным посредством следующих шагов:

  1. Инвесторы продают часть своих акций.
  2. На полученные средства приобретаются акции предприятий, финансируемых исключительно за счет собственных источников.
  3. Та часть денег, которая была «выведена» из стоимости пассивов, замещается заемными средствами (например, компания выпускает облигации).

Таким образом, рыночные цены компаний с низкими и высокими долями заемного капитала будут постепенно уравниваться при одновременно проводимых транзакциях с ценными бумагами.

История

Американские ученые-финансисты Франко Модильяни и Мертон Миллер в одной из своих работ в 1958 году высказали предположение о том, что рыночную цену любой компании определяют ее доходы, вне зависимости от источников их финансирования. Данная гипотеза вызвала широкий резонанс во взглядах на управление корпоративными финансами.

Почему финансирование с использованием заемных источников бывает более выгодно? Рассмотрим сначала с бухгалтерской точки зрения, не принимая во внимание инвестирование.

Если компания использует только собственные источники средств, валовый доход складывается из выручки, уменьшенной на себестоимость материалов, работ или услуг, которые полностью оплачены.

Если же в обороте участвуют еще и заемные средства, т.е. та же выручка и себестоимость, но не оплаченных или частично оплаченных ресурсов, а срок оплаты еще не наступил, то и прибыль будет больше. А рассчитаться с кредиторами можно после дивидендных выплат.

Так же и с использованием ценных бумаг: в первом случае доходность обеспечивают только собственные акции, во втором – еще и облигации, срок погашения которых наступит после выплаты дивидендов.

Итак, теория Модильяни-Миллера будет справедлива при выполнении определенных условий, а именно:

  • займы увеличивают стоимость компании;
  • у каждого предприятия существует своя оптимальная структура источников средств.

Поскольку данная теория справедлива лишь при выполнении определенных условий, она не могла быть принята как модель, подходящая для всех компаний.

В 1963 году учеными была опубликована их вторая совместная работа, получившая название «Теория структуры капитала Модильяни и Миллера». В этой работе была использована та же гипотеза, но с поправкой на налогообложение.

Как мы знаем, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т.е. из прибыли, оставшейся после ее налогообложения. Все вышеперечисленные утверждения справедливы для компаний с нулевым налогообложением.

Если же принять во внимание налоги корпораций, а точнее, отсутствие экономии на налоговых выплатах, то выходит, что постоянное увеличение доли заемных средств ведет к снижению рыночной стоимости компании. Это происходит по причине увеличения рисков. Известно, что большой долг порождает высокий риск.

Но не само по себе увеличение рисков негативно влияет на рыночную стоимость компании и ее акций. Наоборот, доход инвестора при определенной степени риска будет выше. А вот поддерживать структуру источников финансирования, обеспечивающую этот самый риск, становится дороже.

Почему? Разумеется, по причине необходимости выплаты процентов за пользование заемными средствами. Подобные затраты в конце концов могут оказаться выше сэкономленных сумм налога.

Таким образом, получаем третье условие, обеспечивающее справедливость теории Модильяни-Миллера: доля долговых обязательств в структуре источников финансирования не должна превышать определенную величину.

Модель Модильяни-Миллера без учета налогов

Эта модель, представленная учеными изначально, в 1958 году, основывается на простейших условиях, которые в реальности не могут быть выполнены. Рассмотрим данную модель для простоты расчетов и понимания ее сущности.

Исходные предположения

Итак, условия «совершенного рынка», при которых гипотеза Модильяни-Миллера справедлива:

  1. Все компании на рынке в одинаковой степени подвергаются риску.
  2. Ожидаемая доходность от использования заемных средств ниже ожидаемой доходности от собственных средств.
  3. Комиссии за транзакции по ценным бумагам отсутствуют.
  4. Затраты на эмиссию отсутствуют.
  5. Какие-либо ограничения на куплю-продажу ценных бумаг (по количеству, срокам и т.д.), а также любые требования к участникам рынка ценных бумаг отсутствуют.
  6. Инвесторы не могут влиять на котировки акций.
  7. Форс-мажорные обстоятельства не принимаются во внимание.
  8. Информация о ценных бумагах бесплатна и находится в открытом доступе.
  9. Нулевое налогообложение.
  10. Вся прибыль направляется на выплату дохода акционерам.

Основные положения модели

Начнем с того, что налоги являются важной составляющей финансового планирования. Если не принимать во внимание налогообложение для любых расчетов, вся эффективность таких расчетов сводится к нулю.

Нет таких компаний, которые не уплачивают налоги с доходов, поэтому фискальные платежи закладываются в цену любого актива – будь то акция, любой товар общественного потребления или даже целая компания.

Предположим, если доходы компании практически равны расходам, т.е. прибыль отсутствует, при этом отсутствует и налог. Это будет означать следующее:

  • предприятие имеет высокую кредиторскую задолженность, в том числе, возможно, просроченные долги;
  • для инвесторов такая компания не будет привлекательна, т.к. отчеты о результатах деятельности публикуются ежегодно;
  • и, наконец, все оборотные средства такое предприятие будет стараться расходовать на оплату долгов.

Модель Модильяни-Миллера без учета налогообложения объясняет зависимость рыночной стоимости компании и ее акционерного капитала от финансового рычага.

Финансовым рычагом (финансовым левериджем, кредитным плечом) называется соотношение между заемным и собственным капиталом, выражаемое формулой:

\

где Кфр – коэффициент финансового рычага;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Рассмотрим 2 основные теоремы.

Первая теорема

Рыночная цена компании определяется размером полученной прибыли и не зависит от величины финансового рычага.

Рыночная цена предприятия выражается формулой:

\

где V – рыночная цена компании;

P – операционная прибыль;

Kск – ожидаемая доходность на собственный капитал при отсутствии займов.

Средневзвешенная цена капитала равна ожидаемой доходности на собственный капитал и является постоянной величиной.

WACC=Kск;

где WACC – средневзвешенная цена капитала.

Вторая теорема

Стоимость акционерного капитала финансово зависимой компании равна сумме стоимости акционерного капитала финансово независимой компании того же класса риска и премии за риск.

Если компания использует финансовый рычаг, то формула расчета доходности будет иметь следующий вид:

\

где r –премия за риск, которая рассчитывается следующим образом:

\

где Kl – ожидаемая доходность на акционерный капитал для предприятия, использующего финансовый рычаг;

D – рыночная цена заемного капитала;

E – рыночная цена собственного капитала;

Kск – ожидаемая доходность на собственный капитал при отсутствии займов;

Kd – ожидаемая доходность заемного капитала.

Согласно второй теореме, по мере увеличения стоимости привлеченных средств растет цена акций предприятия. Экономическая выгода от использования займов компенсируется увеличением риска и, соответственно, котировок акций.

Итак, согласно теории Модильяни-Миллера, рыночная цена фирмы и стоимость ее акций не зависит от структуры источников финансирования при отсутствии налогов.

Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов

Далее перейдем к рассмотрению усовершенствованной модели, где принимаются во внимание налоги, которые уплачивает компания и инвесторы.

Основной мыслью является то, что рыночная цена капитала фирмы, использующей финансовый рычаг, будет выше рыночной стоимости компании без финансового рычага. Это обусловлено экономией на налоге.

Вернемся к процентам за пользование привлеченными средствами. Все эти проценты относятся на расходы, т.е. включаются в затраты предприятия и уменьшают сумму налога на прибыль. Теория Модильяни-Миллера утверждает, что за счет такой экономии увеличивается цена компании.

Подоходный налог владельцев капитала

Теория Модильяни-Миллера была усовершенствована еще раз – в 1978 году, когда было высказано предположение о том, что инвесторы могут реструктурировать суммы своих вложений в зависимости от структуры капитала. На собственный и заемный капитал могут применяться различные ставки подоходного налога. Опять же, на практике такую зависимость высчитать очень трудно, поскольку таких различий на сегодняшний день не выявлено.

Так, в США ставка подоходного налога зависит от вида ценных бумаг и гражданства инвестора и может составлять от 10 до 15 %. В России применяется единая ставка – 13 % для резидентов.

Итак, формула расчета рыночной стоимости компании будет иметь вид:

\

где VL – рыночная цена предприятия, использующего финансовый рычаг;

Vu – рыночная цена предприятия без финансового рычага;

T – ставка по налогу на прибыль;

D – цена заемного капитала.

В реальности такая модель труднореализуема, поскольку налог на прибыль начисляется не на весь заемный капитал, а только на уплачиваемые проценты.

Средневзвешенная стоимость капитала снижается при увеличении доли заемных средств, так как размер заемного капитала уменьшается на сумму налоговой экономии. Разберем это на примере.

Пример. Предположим, стоимость капитала компании составляет 100 000 у.е. Из них 60 000 у.е. составляют заемные средства, 40 000 у.е. – собственные. Ставка налога на прибыль – 20 %, ставка по кредиту составляет 11 % годовых. Для простоты расчетов будем считать, что все заемные средства взяты в кредит в одном банке сроком на 1 год.

Тогда сумма процентов будет составлять: 60000*11 %=6600 у.е.

Соответственно, формула будет иметь вид:

WACC=40000+60000-6600*20 %=98680 у.е.

Налоговая экономия составит 1320 у.е., но процентные выплаты – 6600 у.е. Возникает вопрос: что выгоднее для предприятия – платить проценты или экономить на налоге? Ответ зависит от индивидуальной ситуации.

Теория дивидендов Модильяни-Миллера

В 1961 году Модильяни и Миллер опубликовали статью, в которой была высказана точка зрения относительно влияния дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия и котировки ценных бумаг. Гипотеза была сформулирована исходя из условий «совершенного рынка», которые были перечислены выше.

Согласно выводам из компромиссной теории Модильяни и Миллера, величина дивидендных выплат не оказывает влияния на рыночную стоимость компании.

В качестве обоснования своей гипотезы ученые приводят следующее:

  1. При наличии у компании ликвидных инвестиционных проектов, пользующихся доверием у инвесторов, такие проекты будут реализованы, поскольку увеличат рыночную цену фирмы.
  2. Дивиденды будут выплачены из прибыли, оставшейся после реинвестирования.
  3. Если оставшейся части прибыли будет недостаточно, возможна дополнительная эмиссия акций.

Согласно утверждению ученых, рыночная стоимость предприятия не зависит от стоимости ее активов, а определяется целиком инвесторами. Следовательно, размер дивидендов не повлияет на цену компании.

А вот котировки акций могут снизиться при уменьшении дивидендных выплат, если будет произведена дополнительная эмиссия. То есть, увеличится количество акций, но уменьшится их цена по курсу. Но в таком случае акционер может продать какое-то количество акций и тем самым компенсировать возможные потери от уменьшения дивидендов.

Критика

Модель «совершенного рынка» является основным объектом критики утверждений Модильяни-Миллера. На практике невозможно исходить из отсутствия каких-либо побочных издержек и различий в доходах, ставках, уровне воздействия финансового рычага и других факторов. Перечислим основные факторы, влияющие на рыночное равновесие:

  1. Различия в процентных ставках.
  2. Платы за транзакции.
  3. Издержки на эмиссию.
  4. Воздействие финансового рычага. Санкции за неисполнение условий договора займа индивидуальны для каждой компании и прописаны в кредитном договоре. Кроме того, заемные средства не обязательно могут предоставляться в виде банковских кредитов. Это могут быть и поставки товара с отсрочкой платежа, факторинг, лизинг и др. Проценты к уплате, санкции за просрочку и другие начисления, включая суммы для налогообложения индивидуальны для каждого вида кредита.

Практическое использование теории структуры капитала Модильяни-Миллера

Определение оптимальной структуры капитала компании – одна из главных задач финансового планирования. При выборе структуры источников финансирования следует руководствоваться основным критерием – повышением дохода инвестора.

Инвесторами являются держатели акций компании. Для увеличения чистой прибыли и дивидендных выплат необходимо сокращение издержек и прогнозирование доходов.

Вернемся к приведенному выше примеру компании с финансовым рычагом 60/40, рассмотрим, как влияет изменение структуры капитала на чистую прибыль. Для этого немного изменим структуру заемных средств и оформим данные в таблице. За период возьмем календарный год.

Наименование параметра Стоимость, у.е.
Собственный капитал (обыкновенные акции) 40000
Заемные средства, в т.ч.: 60000
краткосрочные облигации 20000
кредиты банков 10000
задолженность перед поставщиками 30000
Проценты по облигациям к уплате (ставка 11 %) 2200
Проценты банку к уплате (ставка 11 %) 1100
Выручка от реализации 80000
Себестоимость производства 55000

Подсчитаем прибыль до налогообложения: 80000-55000-2200-1100=21700 у.е.

Налог на прибыль: 21700*20 %=4340 у.е.

Чистая прибыль: 21700-4340=17360 у.е.

Если бы на все привлеченные средства начислялись проценты к уплате, как было представлено выше, то сумма процентов составляла бы 6600 у.е. (60000*11 %). Таким образом, налогооблагаемая прибыль была бы равна 18400 у.е., налог на прибыль – 3680 у.е., а чистая прибыль – 14720 у.е.

Получается, увеличение заемного капитала действительно влияет на величину чистой прибыли, а, следовательно, и на размер дивидендов. Однако кредиторская задолженность обычно включает не только процентные выплаты, но и другие виды долгов, а именно:

  • задолженность перед поставщиками и подрядчиками за товары, работы или услуги по договорам с отсрочкой платежа;
  • задолженность перед персоналом по оплате труда;
  • задолженность по налогам и сборам;
  • прочая кредиторская задолженность.

Нетрудно сделать вывод, что увеличение доли именно таких расходов в сумме заемного капитала увеличивает чистую прибыль и доход инвестора.

Усовершенствованная теория Модильяни-Миллера о зависимости рыночной цены предприятия и дивидендов от структуры капитала справедлива только для «совершенного рынка». На практике утверждения данной теории можно использовать в разрезе определения структуры заемного капитала индивидуально для каждой компании.

В заключение перечислим поправки, которые обязательно нужно учитывать при применении утверждений теории Модильяни-Миллера:

  • издержки, сопутствующие любой деятельности на рынке ценных бумаг: расходы на транзакции и эмиссии;
  • различия в процентных ставках, зависимость от ключевой ставки Центробанка;
  • ставки налогообложения для резидентов и иностранных граждан;
  • ответственность за неисполнение условий договоров по кредитам и поставкам товаров и оборудования, используемого в процессе производства.

Привет, на связи Василий Жданов в статье проведем анализ заемного капитала. В анализе компании исследователи рассматривают основные финансовые переменные для оценки внутренней стоимости фирмы. Эти переменные содержат объемы продаж, размер прибыли, налоговую ставку, амортизацию, использование активов, источники финансирования и другие факторы. Проведение дальнейшего анализа компании включает в себя такой важный этап как анализ заемного капитала, то есть обязательств компании. Ведь от уровня и наличия данных долгов фирмы зависит ее финансовая устойчивость и платежеспособность в текущем и будущем периодах.

Концепция заемного капитала

Бизнесу нужен капитал для работы. Капитал – это богатство, которое используется для создания благ. Для предприятий капитал состоит из активов – имущества, фабрик, запасов, денежных средств и т. д. У компаний есть два варианта их приобретения: долг и собственные средства. Долг – это деньги, которые заимствованы у финансовых учреждений, частных лиц или на рынке облигаций. Собственный капитал – это деньги, которые компания уже имеет в своей казне или может собрать у потенциальных владельцев или инвесторов. Термин «заемный капитал» используется для того, чтобы отличить капитал (активы), приобретенный за счет долга, от капитала (активов), приобретенных за счет собственных средств.

Заемный капитал состоит из денег, которые заимствованы и используются для инвестиций. Он отличается от собственного варианта тем, что не принадлежит компании и ее акционерам. Заемный капитал также упоминается как «ссудный капитал».

Под заемным капиталом следует понимать общую сумму всех обязательств фирмы перед юрлицами и физлицами. Он используется для финансирования деятельности компании с целью реализации намеченных целей.

Эти средства используются, как правило, для финансирования пополнения оборотных активов фирмы, для обеспечения оборотного капитала, который покрывает краткосрочные операционные потребности компании.

Эти потребности могут включать такие расходы, как заработная плата, аренда и погашение задолженности. Таким образом, заемный капитал – это долговые займы, которые используются компанией для финансирования своей повседневной деятельности.

Важно! Цель заемного капитала: обслуживание краткосрочных финансовых потребностей бизнеса.

Когда появляется потребность в заемном капитале?

Большинство предприятий не могут финансировать свои потребности в оборотном капитале или операционный цикл только за счет кредиторской задолженности. Они должны полагаться на внутренние денежные потоки или внешние средства для финансирования дефицита.

В малом бизнесе также распространено, что владелец вводит свои собственные деньги, чтобы заплатить поставщикам.

Важно! Финансовые учреждения придумали различные продукты, также известные как займы на пополнение оборотного капитала, чтобы решить эту проблему и помочь предприятиям создать дополнительную ликвидность для финансирования своего разрыва в оборотном капитале.

Преимущества и недостатки заемного капитала

Положительные стороны применения заемного капитала:

  • легкость получения;
  • позволяет владельцам бизнеса эффективно покрывать любые пробелы в расходах на оборотный капитал;
  • эта форма заемного финансирования не требует сделки с акциями, что означает, что владелец бизнеса сохраняет полный контроль над своей компанией, даже если потребность в финансировании является острой.
  • некоторые ссуды на пополнение оборотного капитала не обеспечены. В такой ситуации компания не обязана предоставлять какое-либо обеспечение для кредита.

Недостатки заемного капитала:

  • только компании или владельцы бизнеса с высоким кредитным рейтингом имеют право на кредит, особенно если он относится к необеспеченному;
  • займ под залог для оборотного капитала, требующий обеспечения;
  • процентные ставки могут быть высоки;
  • ссуды на оборотный капитал часто привязаны к личному кредиту владельца бизнеса, и любые пропущенные платежи повредят его кредитному рейтингу.

Основы анализа заемного капитала

В таблице ниже представлены два основных элемента проведения анализа.

Критерий Долгосрочные долги Краткосрочные долги
Период погашения Свыше 12 месяцев До 12 месяцев
Нормативная ссылка П.19 ПБУ 4/99 П.19 ПБУ 4/99

Этапы проведения анализа следующие:

  • характеризуется и изучается динамика состава капитала, то есть проводится горизонтальный анализ. На данном этапе сравниваются показатели текущего периода с информацией по прошлым периодам. Как правило, сравнение идет за три года. В качестве исходных данных используют баланс компании;
  • проводится вертикальный анализ заемного капитала. Сущность его состоит в том, что просчитываются доли каждой статьи капитала в отношении к суммарным обязательствам. Далее сравнивается изменение долей статей в рамках 2-3 лет;
  • отдельно изучают кредиторскую задолженность в динамике и по структуре. Она, как правило, включает в себя: долги перед поставщиками, перед покупателями, перед персоналом, перед бюджетом, перед внебюджетными фондами;
  • вычисляют темп роста долгосрочных долгов и в целом по всему заемному капиталу. Сравнивают полученные показатели. В идеальном варианте должно быть так, что темп роста по долгосрочным долгам должен быть выше темпа роста по всем долгам в целом. Суть в том, что долгосрочные привлекаемые средства несут в себе меньше риска. Они способствуют расширению возможностей фирмы в текущем периоде. Но не следует забывать, что стоимость их использования и вовлечения, как правило, выше;
  • коэффициентный анализ заключается в расчете ряда относительных показателей и их сравнении друг с другом в динамике. Среди таких коэффициентов исчисляют: рентабельность заемного капитала, эффект финансового рычага.

Горизонтальный анализ заемных средств

Данный тип анализа основан на следующих правилах:

  • определяется динамика статей заемного капитала за 2-3 периода;
  • показатель прошлого периода сравнивается с базовым значением по абсолютному отклонению. Если значение растет, то отклонение будет со знаком «+». Если значение статьи снижается, то отклонение будет со знаком «-«;
  • рассчитываются темпы роста по каждой статье. При этом показатель текущего периода делится на показатель прошлого периода (базового) и умножается на 100%. Темп может быть как выше 100% (прирост), так и ниже 100% (сокращение).

Пример № 1. Расчет будем проводить на материалах условной компании ООО «Феникс». Финансовая отчетность компании ООО «Феникс» представлена ниже.

Отчет о финансовых результатах 2017 год

Отчет о финансовых результатах 2018 год

В таблице представлен горизонтальный анализ заемного капитала ООО «Феникс».

Показатель 2016 год, т.р. 2017 год, т.р. 2018 год, т.р. Абсолютное отклонение, т.р. (+/-) Темп роста, %
Долгосрочные обязательства 12 34 63 51 525,0
в том числе
отложенные налоговые долги 12 34 63 51 525,0
Краткосрочные обязательства 20607 38602 35119 14512 170,4
в том числе
кредиторская 19553 38211 34741 15188 177,7
оценочные обязательства 1054 391 379 -675 36,0
ИТОГО обязательств 20619 38636 35182 14563 170,6

Из таблицы можно сделать вывод о том, что общая сумма обязательств ООО «Феникс» выросла на 14563 т.р. или на 70,6%. При этом прирост долгов произошел за счет роста сумм кредиторской задолженности на 15188 т.р. или на 77,7%, сумма отложенных налоговых долгов на 51 т.р. или в 5,25 раза. Сумма оценочных обязательств снизилась на 675 т.р. или на 64%.

Вертикальный анализ

В основе такой методики лежит определение доли разных элементов заемного капитала к общей сумме долгов.

Для проведения анализа:

  • рассчитывается доля в % каждого элемента заемного капитала к общей сумме долгов;
  • отслеживается динамика доли каждого элемента;
  • делается вывод за счет изменения долей каких долговых средств меняется структура всего заемного капитала в целом.

Пример № 2. В таблице представлен вертикальный анализ заемного капитала ООО «Феникс».

Показатель 2016 год 2017 год 2018 год Динамика структуры, %
Долгосрочные обязательства 0,058 0,088 0,179 0,121
в том числе
отложенные налоговые долги 0,058 0,088 0,179 0,121
Краткосрочные обязательства 99,942 99,912 99,821 -0,121
в том числе
кредиторская 94,830 98,900 98,747 3,917
оценочные обязательства 5,112 1,012 1,077 -4,035
ИТОГО обязательств 100,000 100,000 100,000 0,000

Из таблицы можно сделать вывод о том, что в структуре обязательств доля краткосрочных максимальна и составляет свыше 99%. При этом доля их снижается незначительно, то есть на 0,121%. Доля кредиторской задолженности растет с 94,83% до 98,747% или на 3,917%.

Коэффициентный анализ заемного капитала

Данный вид анализа предусматривает расчет ряда коэффициентов, представленных ниже.

Коэффициент отношения заемного капитала к собственному

Соотношение долга к собственному капиталу рассчитывается путем деления акционерного капитала компании на общую задолженность, отражая тем самым общий леверидж компании и, следовательно, ее способность привлекать больше долгов.

Долг к собственному капиталу (формула D/E) – это формула, которая рассматривается как коэффициент долгосрочной платежеспособности. Это сравнение между «внешним финансированием» и «внутренним финансированием».

Формула для расчета:

где О – общие обязательства фирмы, т.р.;

СК – собственный капитал, т.р.

В нормальной ситуации соотношение 2 : 1 считается здоровым. Оно гарантирует, что компания может использовать немного больше внешнего финансирования, что также поможет ей получить доступ к преимуществам финансового рычага.

Используя формулу отношения D/E, инвесторы узнают, как фирма функционирует при существующей структуре капитала. Можно понять, насколько платежеспособна фирма в целом. Когда инвестор решает инвестировать в компанию, он должен знать ее финансовую политику.

Если общие обязательства компании выше по сравнению с акционерным капиталом, инвестор подумает, вкладывать ли средства в компанию или нет. Слишком много долгов у компании означает, что слишком рискованное будущее ждет фирму в долгосрочной перспективе.

Если общие обязательства компании слишком малы по сравнению с акционерным капиталом, инвестор также дважды подумает об инвестировании в компанию. Это связано с тем, что в такой ситуации структура капитала компании недостаточно благоприятна для достижения финансового рычага. Однако, если компания балансирует как внутренние, так и внешние финансы, то, возможно, инвестор посчитает, что компания идеально подходит для инвестиций.

Формула D/E является очень распространенным вариантам соотношения с точки зрения платежеспособности.

Используя формулу, инвестор не только понимает непосредственную позицию компании. Он также может понять долгосрочное будущее фирмы.

Нормативные значения показателя:

  • выше 0,7 – компания неплатежеспособна и неустойчива. Концентрация заемных средств велика;
  • от 0,5 до 0,7 – финансовая независимость у компании. Соотношение средств оптимально;
  • от 0 до 0, 5 – устойчивое финансовое состояние. Но компания недополучает прибыль из-за слабого использования заемных средств.

Пример № 3. В таблице ниже представлен расчет данного коэффициента по ООО «Феникс».

№ п/п Показатель 2016 год 2017 год 2018 год Динамика
1 Общие долги фирмы, т.р. 20619 38636 35182 14563
2 Собственный капитал, т.р. 17533 13374 3954 -13579
3 Коэффициент отношения заемного капитала к собственному (стр.1/стр.2) 1,2 2,9 8,9 7,7

Данные таблицы позволяют сделать вывод о том, что данный коэффициент не соответствовал нормативу (0,7), а значит, финансовое состояние компании является неустойчивым, риск неплатежеспособности и банкротства велик. Связана такая ситуация с высокой концентрацией заемного капитала фирмы. Динамика показателя в сторону увеличения является негативной и говорит о росте финансовой неустойчивости.

Коэффициент покрытия долга

Используют формулу коэффициента покрытия долга для того, чтобы определить, сколько чистого операционного дохода может получить фирма с точки зрения выплаты долга за тот же период.

Формула коэффициента покрытия долга по строкам баланса выглядит так:

Формула важна для двух групп людей:

  • это те, кто хотел бы инвестировать в конкретную компанию. Инвесторы хотят знать, достаточно ли у фирмы операционного дохода, чтобы покрыть платежи;
  • это внутренние люди. Они могут быть из высшего. Используют эту формулу, чтобы увидеть, достаточно ли у компании операционного дохода, чтобы искать внешние источники долгового финансирования.

Используя эту формулу, можно получить четкое представление о том, способна ли фирма регулярно обслуживать платежи по долгам или нет. Если соотношение между чистым операционным доходом и выплатой долга слишком мало (например, 1 или меньше), лучше не идти на долговое финансирование, а для инвесторов лучше не давать кредит этой конкретной компании.

Нормативное значение от 1,5 до 2,5. Если значение ниже 1, то финансовый риск высок. Значение более 3 говорит о том, что структура капитала нерациональна.

Пример № 4. В таблице ниже представлен расчет данного коэффициента по ООО «Феникс».

Данные таблицы позволяют сделать вывод о том, что у компании ООО «Феникс» у компании финансовые риски высоки. А тенденция к снижению показателя является негативной.

Коэффициент задолженности

Коэффициент задолженности – это отношение общих долговых обязательств компании к совокупным активам компании. Этот коэффициент представляет способность компании удерживать долг и быть в состоянии погасить его в случае необходимости в срочном порядке.

Это один из популярных и часто применяемых коэффициентов для инвесторов при оценке платежеспособности.

Формула расчета:

где З- общая задолженность компании, т.р.

А – общие активы компании, т.р.

Все, что нужно сделать, это посмотреть на бухгалтерский баланс и выяснить, достаточно ли у компании общих активов, чтобы погасить свои общие обязательства.

Для инвестора финансовая отчетность – это главное. Они смотрят на все финансовые отчеты и выносят свои суждения.

Двумя наиболее важными статьями баланса являются активы и пассивы. Рассматривая совокупные активы и совокупные обязательства, инвесторы могут понять, достаточно ли у компании активов для погашения обязательств. И это именно то, что мы называем коэффициентом задолженности.

Используя этот коэффициент, рассчитывают соотношение общих активов и общих обязательств. И, глядя на них, можно узнать позицию компании на любом этапе.

Эта формула соотношения долга полезна для групп людей:

  • топ-менеджмент компании, который несет прямую ответственность за расширение или сокращение деятельности компании. Используя это соотношение, высшее руководство видит, достаточно ли ресурсов для погашения обязательств.
  • инвесторы, которые хотели бы увидеть положение компании прежде, чем они вложат свои деньги в нее. Вот почему инвесторы должны знать, достаточно ли у компании активов, чтобы нести расходы по долгам и другим обязательствам.

Этот коэффициент также измеряет финансовый рычаг компании, что говорит инвесторам, насколько эффективна фирма. Если у фирмы более высокий уровень пассивов по сравнению с активами, то у нее выше финансовый рычаг и наоборот.

Нормативным является значение от 0 до 0,5. При приближении к 0, можно говорит о крайне незначительной сумме долгов у фирмы, а при приближении к 1, следует опасаться финансовой неустойчивости.

Пример № 5. В таблице ниже представлен расчет данного коэффициента по ООО «Феникс».

№ п/п Показатель 2016 год 2017 год 2018 год Динамика
1 Общие долги фирмы, т.р. 20619 38636 35182 14563
2 Активы компании, т.р. 38152 52011 39136 984
3 Коэффициент задолженности (стр.1/стр.2) 0,540 0,743 0,899 0,359

Рассчитанные значения индикатора по ООО «Феникс говорят о неблагоприятной обстановке компании и ее финансовой зависимости от внешних источников. Динамика в сторону роста индикатора носит отрицательный характер.

Рентабельность заемного капитала

Прежде чем инвестор решит предоставить фирме определенную сумму, он должен знать, что фирма зарабатывает достаточно, чтобы погасить сумму кредита.

Данный индикатор характеризует прибыльность использования заемных средств.

Формула для расчета:

где ЧП – чистая прибыль компании за период, т.р.;

ОЗ – общая сумма задолженности, т.р.

Норматив у показателя отсутствует. Но положительной тенденцией является его рост. Чем выше значение индикатора, тем больше эффективность управления менеджментом заемными средствами. Положительная динамика будет говорить о росте качества управления привлеченным капиталом, что усиливает инвестиционную привлекательность фирмы и ее стоимость.

Пример № 6. В таблице ниже представлен расчет данного коэффициента по ООО «Феникс».

Отрицательное значение данного показателя говорит о неэффективности использования заемных средств компании и ее снижении к 2018 году.

Концепция финансового рычага

Коэффициент финансового левериджа помогает определить влияние долга на общую прибыльность компании. Высокий финансовый леверидж означает, что постоянные затраты на ведение бизнеса высоки, тогда как более низкий финансовый леверидж подразумевает более низкие инвестиции в фиксированные затраты в бизнесе.

Финансовый рычаг показывает, насколько бизнес зависит от долга, который он взял на себя. Финансовый леверидж, в первую очередь, говорит нам о том, как компания использует долг как часть своей финансовой стратегии и зависит от заимствований.

Термин «леверидж» в сфере бизнеса относится к использованию различных финансовых инструментов или заемного капитала для увеличения потенциальной рентабельности инвестиций фирмы.

Если дать более точное определение, финансовый рычаг – это степень, в которой фирма использует имеющиеся финансовые ценные бумаги, такие как капитал и долг. Это указывает на степень зависимости бизнеса фирмы от имеющегося долга в деловых операциях.

Формула финансового рычага в отношении структуры капитала компании может быть записана следующим образом:

где ФР – финансовый рычаг;

ОЗ – общая задолженность, т.р.;

СК – собственный капитал, т.р.

Важно! Общая задолженность = Краткосрочная задолженность + Долгосрочная задолженность.

Чем выше значение финансового рычага, тем больше конкретная фирма использует свой полученный долг. Высокое значение для левериджа означает гораздо более высокую процентную ставку, что приводит к более высоким процентным расходам. Это может негативно повлиять на итоговую прибыль фирмы.

Но в то же время величина левериджа не должна снижаться слишком низко, поскольку фирмы, выпускающие слишком много акций, считаются менее безопасными, так как величина риска на фондовых рынках слишком высока.

Таким образом, финансовый леверидж также является эффективным способом понимания и анализа финансовых рисков компании при анализе заемного капитала, с которыми сталкивается организация в своей деятельности. Финансовый риск – это единое слово, используемое в качестве общего термина для нескольких видов рисков, связанных с финансами бизнеса.

Эти риски включают в себя все риски по отношению к денежным операциям, таким как кредиты компании, и подверженность кредитному дефолту. Термин часто используется, чтобы отразить неопределенность инвестора относительно получения доходов, а также потенциальные финансовые потери.

Пример № 7. В таблице ниже представлен расчет коэффициента финансового левериджа по ООО «Феникс».

№ п/п Показатель 2016 год 2017 год 2018 год Динамика
1 Общие долги фирмы, т.р. 20619 38636 35182 14563
2 Собственный капитал, т.р. 17533 13374 3954 -13579
3 Коэффициент финансового левериджа (стр.1/стр.2) 1,18 2,89 8,90 7,72

Положительное значение индикатора говорит о том, что выгода от привлечения заемных средств превышает плату за пользование кредитом.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос № 1. Что является источником заемного капитала?

Ответ: Основные источники:

  • кредиты банков;
  • возвратные займы;
  • целевое финансирование.

Вопрос № 2. Как заемный капитал отражается в балансе?

Ответ: Заемные средства есть итоги разделов 4 и 5.

Подведем итоги. Аналитика заемного капитала для компании очень важна, так как дает информацию об эффективности использования привлеченных средств компанией, что является очень важным индикатором для инвесторов.

5. Различение понятий Связанного капитала и Операционных расходов

Второй измеритель — связанный капитал. Связанный капитал определяется, как все деньги, инвестированные фирмой в производство продукции, которую она собирается продать. К чему слова «все деньги»? Почему-то большинство людей, читающих это определение, приходят к заключению, что здания и оборудование сюда не относятся. Как я покажу позднее, это определение точно соответствует обычному определению, в котором должны рассматриваются и здания и оборудование. Тогда почему мы используем термин связанный капитал вместо привычного термина активы. Это сделано с целью подчеркнуть, что данное определение сильно отличается от общепринятого, когда учитываются только производственные запасы.

Какую стоимость мы должны сопоставить с готовой продукций, хранящейся на складе? Согласно данному выше определению мы можем включить в стоимость только цену оплаченную поставщикам за материалы и запасные части, которые пошли на производство продукции. Наша система сама по себе не может прибавить никакой прибавочной стоимости, это же относится и к оплаченному труду основного персонала. Это нововведение совершенно противоречит любому обычному методу измерения запасов. Это не похоже ни на ФИФО, ни на ЛИФО, ни на какой другой подобный метод. К чему такие несоответствия?

Прибавочная стоимость. К чему? К продукту. Но мы ведь рассматриваем не продукт, а компанию. Поэтому вопрос, который нужно задавать — «когда именно происходит прирост стоимостного выражения компании?» Только когда мы продаем. И ни минутой раньше! Вся концепция прибавочной стоимости — это искаженный и локальный оптимум. Поэтому не нужно удивляться, если это приведет к искаженному поведению компании. Давайте рассмотрим некоторые самые распространенные проблемы.

Предположим вы управляющий завода, принадлежащего крупному холдингу. Сбыт и маркетинг вне вашей компетенции, этим занимаются в центральном офисе, который в вашем случае находится в другой области.

В прошлом году ваш завод сделал только 1% чистой прибыли. Бонус, который вы получили, был так мал, что нужен микроскоп, чтобы его увидеть. Ваша жена хочет более просторный дом, а сын только что поступил в художественный лицей. Вам определенно нужно больше денег. И вы решили заработать солидный бонус в этом году.

Продажи, предсказанные вашему заводу в этом году, должны быть такими же, как и в прошлом. Вы ничего не можете поделать с продажами. Отдел продаж вам не подчиняется. Но корпорация указывает вам, что сокращение величины связанного капитала они рассматривают как исключительно важный измеритель деятельности педприятия. Позднее управляющие приходят к заключению, что связанный капитал — это вообще мертвый груз. А он под вашим контролем. Поэтому в этом году вы занимаетесь только уменьшением связанного капитала, а не сокращением других расходов компании.

Ваши усилия привели к тому, что вы вдвое уменьшили межоперационные запасы и готовую продукцию по сравнению с началом года. Вы достигли этого без какого-либо риска для объема продаж и уровня сервиса. На самом деле, вы даже улучшили уровень сервиса. Более того, вы достигли этого улучшения без привлечения инвестиций. Вы не покупали нового оборудования или могучих компьютерных систем. Вы даже не увеличивали операционные расходы и не нанимали стадо консультантов для помощи в работе. Но в то же время вы и не уменьшали операционные расходы.

Как вам удалось уменьшить связанный капитал. Раз продажи постоянны, вы просто резко, на время сократили закупки и производство. Да рабочая сила в этот переходный период не полностью занята, но вы не можете их уволить. Если вы сделаете это, у вас будут проблемы не только с профсоюзом. Вы имеете риск не нанять их снова, когда персонал понадобится. Ваши рабочие слишком хорошие специалисты, чтобы долго искать работу. А вы достаточно опытный управляющий, чтобы не дать им уйти, и 6 недель спустя, обучать новых.

Давайте подытожим наши достижения. Продажи и сервис на уровне, инвестиции не увеличились, операционные расходы постоянны, а межоперационные запасы и готовая продукция поджали хвост. Любой менеджер может гордиться этим.

Да, кстати, какой бонус вы получили? Как это ищите новую работу? Да многие управляющие обнаруживают себя в таком щекотливом положении. Они делают все в соответствии со здравым смыслом, но внезапно обнаруживают, что финансовые показатели осуждают их действия. Каким будет финансовое заключение в случае описанном выше? Почему корпорация предписывает заводу уменьшать связанный капитал? Потому, что это пассив. Но когда они приходят проверять производительность в конце года, в какой статье они находят, например межоперационные запасы? В активе. Актив совершенно противоположен пассиву.

Уменьшайте связанный капитал потому, что это мертвый груз. Ах, вы уменьшили его! Теперь мы меняем правила. Вдруг, все это оказывается в активе, и ваша голова летит с плеч долой. Где же собака зарыта?

Связанный капитал записывается в балансе в разделе актив, но какое значение? Поскольку межоперационные запасы и готовая продукция сюда тоже входят, то это не только цена закупленных материалов, но еще прибавочная стоимость продукта. Когда происходит приостановка закупок, то у фирмы появляется свободная наличность в объеме закупочной цены не купленных материалов. А вся прибавочная стоимость никак не компенсируется, поэтому появляется в финансовом отчете как убыток.

Использование локального способа оценки прибавочной стоимости приводит множество компаний к значительному снижению своих усилий в области снижения материальных запасов. Единственное время, когда компания может себе это позволить наступает тогда, когда скорость роста продаж достаточна для покрытия негативного воздействия уменьшения запасов. Это явление наблюдается в США и Европе повсеместно. Ничего удивительного. Мы должны помнить влияние искажающих показателей.

Скажи мне, как ты меня меришь, и я скажу тебе, как я буду действовать.

Если ты меня оцениваешь нелогично … не жалуйся на мое нелогичное поведение.

Змея концепции прибавочной стоимости поднимает свою уродливую голову и в других, приводящих к еще большим затруднениям, случаях. В начале восьмидесятых одна из американских компаний с оборотом в девять миллионов долларов закончила год с небольшим убытком. После многих лет прибыли это было совершенно неожиданно.

Можете вообразить реакцию Wall Street. Акционеры терпели убытки. В удивительно короткие сроки управляющий был уволен, а новый дородный менеджер был нанят на его место.

Новый глава открыто заявил, что он не заинтересован во всяческих благотворительных мумбо-юмбо. Он заинтересован только в одном — финансовых показателях. Совету директоров это понравилось, видимо, поэтому его и наняли. Первое что он сделал, как повествует история, запросил список всех продуктов, производимых компанией. Можете представить толщину этой распечатки.

По каждому из них он хотел знать ТОЧНО, во сколько обходится компании производство и не дешевле ли закупить этот продукт на стороне. Затем он установил инспекцию, которая если закупить дешевле — ни к чему дешевые сентиментальности, мы здесь чтобы делать бизнес — немедленно останавливала собственное производство. Конечно, вместе с этим надо было сделать необходимые «корректировки» персонала.

Ваша компания также поступает, когда возникают вопросы закупать-производить? Все это было проделано с величайшим размахом и молниеносной быстротой. Никому не позволялось затягивать с этим. Некоторые, кто пытался оттянуть этот процесс, были уволены в качестве примера.

Через четыре месяца, главный исполнительный директор сверил результаты. Оперативная проверка очень важна в бизнесе. Опять список всех, еще производимых продуктов, включающий стоимость производства и закупочную цену, был составлен. Все догадываются, что произошло.

Иногда можно уволить рабочих. Намного труднее уволить оборудование. Еще труднее уволить здание. Каждая часть активов, которая осталась, сейчас должна была нести груз своей стоимости исключительно на своих плечах. В то время как раньше стоимость распределялась между производимой продукцией (которая теперь закупалась на стороне). Каждая единица продукции стала еще дороже. Поэтому теперь еще больше единиц продукции стали относиться к категории «дешевле закупить». Новая волна сокращения производства не заставила себя ждать.

Выглядит смехотворным? Это не так уж дико, если вспомнить, что большинство западных компаний используют ту же концепцию, хотя и не в таком масштабе. Затем, повествует история, наступил четвертый квартал. Менеджер был более чем смущен. Его финансовые показатели не были блестящими. Медовый месяц с советом директоров и Wall Street уже прошел.

Он сделал заключение, что основная доля вложений инвестирована в сборочное производство, поэтому следует сфокусироваться на нем. По крайней мере, сделать его настолько эффективным насколько это возможно. В чем их оправдание, нет деталей? Мы завалим их комплектующими! Будучи реалистом, он успешно взял кредиты у 204 банков. Он использовал деньги, чтобы обеспечить бесперебойную работу в три смены, 7 дней в неделю весь четвертый квартал. Такой уровень достигнутой эффективности никто не видел раньше. Конечно, уровень спроса не поспевал за скоростью предложения, однако не было большого затруднения, чтобы производить впрок, строя долговременные прогнозы. Еще одна распространенная практика в большинстве западных компаний.

В конце года финансовые показатели полностью оправдали поступки исполнительного директора. Большинство накладных расходов были компенсированы и финансовые показатели блистали. Директор был щедро вознагражден, но не чувствовал большого удовлетворения потому, что не знал что будет дальше. Поэтому он просто подал в отставку. Эта история была бы всего лишь интересным анекдотом, если бы не последствия. В следующем году 10 тысяч рабочих потеряли работу, а сама компания уменьшилась на треть и вынуждена была сменить имя. Можете назвать ее?

Существует очень распространенная практика управления — погоня не за реальной прибылью, а искусственная игра c цифрами. Концепция прибавочной стоимости допускает абсурдное понятие «прибыль связанного капитала» и «убыток связанного капитала». Обычно (но не всегда) компания приостанавливает игру в прибыль на связанный капитал перед тем, когда уровень наличности падает ниже критического. Но это не значит, что баланс восстановлен. Склады готовой продукции наполнены до краев, значит, компания находится в большом временном отрыве от потребителей.

Многие компании сегодня предоставляют готовую продукцию за три-шесть месяцев, при жизненном цикле продукта менее двух лет. Что случится с такой компанией в конкурентной борьбе с другой, пусть она находится хоть на противоположной стороне земного шара, но предоставляет продукцию на тот же рынок за 30 дней. Кто победит в долгосрочном периоде? Кто уже победил в большинстве отраслей промышленности. И могут ли эти компании сбросить обезъяну связанного капитала с плеч. Только очень медленно, учитывая менталитет современных инвесторов.

Высший менеджмент, вероятно, не сможет объяснить своим инвесторам разрушающие последствия bottom line «показателей».

Скажи мне, как ты меня меришь, и я скажу тебе, как я буду действовать.

Если ты меня оцениваешь нелогично … не жалуйся на мое нелогичное поведение.

Давайте не будем недооценивать воздействие этого утверждения на устойчивость компании.

Исключение прибавочной стоимости продукта из связанного капитала не значит, что мы не учитываем этих расходов. Учет их — задача третьего измерителя, операционных расходов.

Операционные расходы определяются как все деньги, потраченные на превращение связанного капитала в доход.

Опять «все деньги». Операционные расходы это не только жалование основному персоналу. Чем занимается продавец, как не трансформацией связанного капитала в доход? Что делает начальник цеха? Что делает управляющий и его секретарша? Почему же мы различаем людей, которые занимаются практически одной и тоже работой, только потому, имеет ли кто-то из них непосредственный контакт с продуктом.

Заметьте в последних определениях два подобранных слова. Инвестированы в связанный капитал и потрачены на операционные расходы. К какой категории вы отнесете зарплату инженерам, выполняющим исследовательскую работу?

Чтобы полностью прояснить значение всех трех определений давайте выполним данное обещание. Мы должны показать, почему требуется включать здания и оборудование в список связанного капитала. Предположим мы закупили масло для смазки машины. В момент закупки мы не рассматриваем вложенные деньги как операционные расходы. Мы еще не израсходовали масло. Это, несомненно, связанный капитал. Теперь мы начинаем использовать масло. Отработанная порция перемещается из категории связанный капитал в категорию операционные расходы. Просто здравый смысл.

Рассмотрим теперь закупку материалов. Деньги, уплаченные поставщикам, это не операционные расходы, это пока связанный капитал. Затем мы обрабатываем материалы с целью трансформировать их в доход. Во время обработки часть материалов уходит в брак. Именно эта часть должна быть переопределена как операционные расходы.

Рассмотрим, наконец, покупку нового оборудования. Цена закупки это не операционные расходы, поскольку мы еще владеем оборудованием. Это связанный капитал. Во время использования оборудования оно изнашивается. Поэтому изношенная порция время от времени перемещается в категорию операционных расходов. Как мы называем механизм, предназначенный для этой цели? Амортизация.

Поделитесь на страничке

Следующая глава >

Записи созданы 8837

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Похожие записи

Начните вводить, то что вы ищите выше и нажмите кнопку Enter для поиска. Нажмите кнопку ESC для отмены.

Вернуться наверх